酒企拟上市PK已上市谁能凌“寒”独自开

“能够超越行业波动的优秀企业永远都是凤毛麟角的。”这位研究员告诉记者，“白酒行业里的茅台只有一家。从这几家预披露的公司来说，算不上行业最好的，但肯定不是行业里那些差的。”

虽然正值酒业的寒冬，但是酒业企业没有停下上市的脚步。在预披露的公司中，共有5家酒业企业，其中有3家白酒企业，今世缘、金徽酒业、口子酒业，一家黄酒企业会稽山，一家葡萄酒企业威龙葡萄酒。

这些企业究竟业绩如何?与已经上市的酒类企业相比，这些企业是否更有投资价值？

白酒企业毛利率及营业收入一览数据来源：Wind、拟上市公司预披露文件

白酒：拟上市企业没躲过冬天

金徽酒在申报材料中这样介绍白酒行业：国内白酒生产企业约1.8万家，规模以上白酒企业尤其四大中型白酒企业占据行业主导地位。截至2013年年末我国规模以上白酒生产企业1423家，2013年白酒产量122.6亿升，营业收入5018.01亿，利润总额804.87亿元。

虽然白酒行业体量不小，但是现状堪忧。中国酒业协会发布的公开信息显示，2013年，我国2535家规模以上酿酒生产企业，累计实现利润总额1062亿元，同比增长仅为0.17%；行业毛利率30.06%，同比下降7.45%；亏损企业289家，同比增加23家；亏损金额44.28亿元，同比增亏29.01%。而在子行业中，又数白酒与葡萄酒行业波及较大。

金徽酒在申报材料中列举了2013年16家白酒上市公司的营业收入及行业占比情况。其中，营业收入最高的是贵州茅台，达309.21亿元，占全部白酒行业的6.16%，五粮液紧随其后，营业收入237.03亿元，占比4.72%。而拟上市公司口子酒业2013年营业收入为24.47亿元，超过排第八位的金种子酒，占全国市场份额约为0.49%。而金徽酒的营业收入10.92亿元，大约排在第13位，仅比酒鬼酒、水井坊、伊力特、皇台酒业多，销售体量居于中下游。今世缘的营业收入更低，约为2.5亿元，仅高于皇台酒业一家。

很显然，在相比已经上市的众多具有全国性影响力的酒类企业，此次上市的白酒企业主要是一些区域龙头。“国内的名牌酒企上市较早，许多知名的白酒企业都已经上市了，现在主要是看看这些区域龙头有没有一些属于自己的特色。”一位食品饮料行业研究员告诉记者。

口子酒业是安徽省白酒行业龙头企业之一，与金种子酒、古井贡等品牌同台竞争，不仅在当地的影响力较大，在全国范围内也有不小的知名度。而金徽酒在甘肃拥有相当的群众基础，今世缘则属于江苏当地著名品牌。

从几家新公司的毛利水平来看，大致处于已上市企业的中游。其中，今世缘的毛利率水平较高。今世缘披露，公司的毛利率一直维持在70%以上。2011年、2012年随着公司白酒产品销售价格的整体走高，营业毛利率稳中有升，从71.15%上升至71.73%，2013年，公司主要产品销售价格下降，产品结构向中档产品调整，因此毛利率相比跌至70.58%。

金徽酒的毛利率相对较低，主营业务毛利率分别为56.83%、56.03%、54.66%，2013年，公司的主营毛利率也有所下降。公司称，这主要是因为高档白酒市场需求趋于萎缩，市场竞争更加激烈的缘故。

其次是口子酒业，公司综合毛利率在2011年至2013年分别达到62.93%、61.72%、62.15%，2013年较2012年还有所上升，这主要是因为，虽然其主打的高端酒的毛利率也同样有所下滑，但是公司的中低端酒业的毛利率大幅上升。

黄酒：会稽山遭金枫酒业“逆袭”

随着会稽山的过会，黄酒行业的前三甲有望齐聚资本市场。

2013年，高端酒业的冲击同样波及到了黄酒行业，部分高端酒类出现了价格大幅下滑、产品滞销的情况。虽然面临相同的市场行情，但是这三家企业却交出了截然不同的答卷。

会稽山称，针对市场环境的变化，公司积极调整经营策略，通过提升普通黄酒和中高端黄酒中的中端产品的销量，来抵御市场波动的风险，但在2013年公司的经营业绩仍出现了小幅下滑，营业收入由2012年的97482.11万元下降至2013年的93381.43万元，同比下滑4.21%，净利润由2012年的12712.09万元下降至2013年的12514.73万元，同比下滑1.55%。

但竞争对手金枫酒业却表示，针对市场环境，公司2013年对销售体系进行调整，中高档酒销量得到提升，实现营业收入102,585.50万元，同比增加7,467.48万元，增幅7.85%；实现利润总额15546.71万元，同比增加1878.12万元，增幅13.74%；实现归属于上市公司股东的净利润11686.35万元，同比增加1359.44万元，增幅13.16%。

而由于行业老大，古越龙山实现酒类销售收入138153.51万元，比上年同期微减0.57%，因此，实际上，会稽山和金枫酒业在2013年完成了关键性的逆转。

以销售收入计，2012年，会稽山还是行业第二，仅次于古越龙山，但是2013年会稽山与金枫酒业截然相反的业绩却让两家企业的排名颠倒过来。金枫酒业超越会稽山成了行业榜眼，而会稽山则屈居第三。不过，会稽山与金枫酒业的规模差别并不大，而且在净利润上还略占优势。因此，可以想见的是，未来资本市场的黄酒行业可能会从两强相争变为三足鼎立。

一位食品饮料行业分析师向记者表示，黄酒的产业规模较小，受区域性限制较大，精选个股很重要。“古越龙山现在是黄酒龙头，未来会稽山上市后，可能古越龙山的地位一时间也不会变，因此如果想买行业龙头肯定还是挑选古越龙山。而金枫酒业也有自己的特色，如果看好上海国资整合，在投资黄酒之余还希望能够有重组的想象空间，那金枫酒业就是很好的标的。而未来会稽山会具有什么样的特色，还需要未来市场不断挖掘。”

葡萄酒：威龙的报表不太“美”

在整个酒业的寒冬中，葡萄酒行业受到的冲击也不小。拟上市的威龙葡萄酒在申报材料中表示，2013年，葡萄酒行业景气度也出现下滑，国内主要葡萄酒生产企业均受到影响。葡萄酒行业的领头羊张裕A2013年全年实现营业收入432,095万元，同比下降23.44%；实现净利润104,819万元，同比下降38.38%。

而长城葡萄酒和通天葡萄酒的业绩更差，营业收入下降幅度更大。

2011年至2013年，威龙葡萄酒的营业收入呈现逐年递减状态，分别为8.36亿元、7.98亿元、7.11亿元，净利润更是缩减得非常惊人，分别为1.17亿元、8497.5万元、3541.1万元，单2013年就比2012年同比下降达58.33%。

公司认为营业收入的下降主要原因为受消费市场变化及国外葡萄酒冲击，国内葡萄酒行业景气度下滑所致。同时，随着产量降低、人工成本上涨、折旧增加等因素影响，公司销售成本增加，营业毛利进一步下降。由于销售费用和财务费用同比有所减少，减缓了净利润的降低。

威龙葡萄酒更大的问题在于其高企的资产负债率。2011年~2013年各报告期末，公司流动比率分别为0.97、0.99和0.95，速动比率分别为0.41、0.34和0.30，发行人母公司资产负债率分别为83.38%、75.64%和72.99%，合并资产负债率分别为77.12%、72.69%和71.47%。

据Wind统计显示，这一资产负债率超过了已在A股上市所有葡萄酒企业。2012年、2013年，张裕A的这一数据分别是25.4%和20.4%。

公司的解释是，公司成立时资本金规模较小，自身经营积累不能有效满足公司业务扩张对资金的需求，加之公司融资渠道单一，故主要依靠银行借款满足资金需求。

“威龙的报表不太好看。”一位长期关注大消费行业的投资者告诉记者，“从公司这几年的盈利情况看，公司受到葡萄酒行业大环境的冲击很大。如果整个葡萄酒行业不能出现拐点，那么这家公司未来就会存在很大的不确定性。”