上市季报：纺织服装的转型之痛

加盟的批发模式，曾让泉州品牌行销全国。图为服饰品牌店一角

四五月之交，又到了A股纺织服装上市公司相继发布季报的时候。春暖花开的四月，并没有驱走鞋服行业的严寒，季报上下降的营收和净利数据背后，是整个鞋服行业转型的阵痛与困惑。本期财经深度我们选取七匹狼和贵人鸟作为闽派男装和体育鞋服品牌作为样本，试图揭开迷局。

悲观预期遭遇业绩下滑

从近期披露的上市公司的季报来看，行业都面临着瓶颈和挑战依然存在。

但从今年前来企业的订货会的情况来说，情况没有想象中那么严重

2008年全球经济危机对鞋服行业造成巨大影响，大鞋服品牌也都被库存困扰。从近期披露的上市公司的季报来看，行业都面临着瓶颈和挑战依然存在。但从今年前来企业的订货会的情况来说，情况没有想象中那么严重，行业已经开始复初。

下滑的业绩

今年1月，贵人鸟随IPO开闸第一波顺利登陆沪市主板，插上资本翅膀的贵人鸟并没有如期一飞冲天，最近贵人鸟披露的2014年第一季度报告显示，2014年第一季度公司实现营业收入5.53亿元，同比降15.23%；归属于上市公司股东的净利润7613万元，同比降12%。这是继贵人鸟在上市后交出的首份成绩单——2013年报上出现业绩变脸后的颓势延续，营收净利双双下滑。

与之形成鲜明对比的是，贵人鸟IPO前夕披露的业绩显示，贵人鸟在前三年涨势喜人：2009年到2011年，贵人鸟营业收入分别为6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元，归属于公司股东的净利润则分别为7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。营收增速分别高达153.7%、72.6%，利润增速更是达到180%、84%。而同行业领军品牌李宁公司2011年公司销售额下降5.8%至89.29亿元，净利润大幅下降65.16%，达3.86亿元。

业内人士表示，在上市前业绩冲量已经是潜规则，在鞋服行业产能过剩的背景下，其他鞋服品牌在断臂求生地削减终端，深陷库存之扰，贵人鸟也难以独善其身。而且对于扎根三、四线城市的贵人鸟来说，其优势并不明显，当安踏、361度已经在推行“批发转零售”的模式上日趋成熟时，贵人鸟依然主要采取经销商模式，通过广开店，往终端加速铺货，将存货转为销售收入。这一方式也为业绩的冲量埋下伏笔，贵人鸟的应收账款年年攀升，季度报告上显示，截至今年3月31日，贵人鸟的应收账款已经超过16亿，占总资产比重42%左右，而2011年贵人鸟的应收账款只有5.9亿。

一季度同样疲态初现的还有七匹狼，其第一季度报表显示，公司一季度营收6.5亿元，同比下降31.3%，净利润1.1亿元，同比下降39.9%。公司预计上半年业绩区间为下滑30%-50%，远低于多家证券公司此前预期。标榜“男人不止一面”的七匹狼，在上市10年后显现了其脆弱的一面。

七匹狼第一季度报告在解释其营业收入的大幅下滑时说：“主要原因是受宏观环境影响。”

业内人士指出，七匹狼的业绩下滑是整个服装行业的缩影。中华商业信息中心不久前公布的50家大型零售企业的销售情况显示，2013年服装零售额同比增长4.1%，增速较上年下降5.9个百分点。其中男装类销售下滑最为明显，全年零售额同比下降0.6%。同行业的利郎在2013年出现营业额和利润同比近两成的下降，幅度均为17.7%，九牧王净利润下降19.6%，报喜鸟、希努尔、乔治白等2013年的利润也出现不同程度的下滑。

除了行业的关联外，七匹狼自身渠道乏力和库存困局，也是业绩跳水的重要因素。相关数据显示，目前七匹狼共运营直营店464家、加盟店3038家，与2013年店面数量相比，分别较上年减少了约65家和440家。

七匹狼此前一直坚持扩张的策略，2011年上半年就新增了直营店铺51家，然而近来扩张的脚步却遇到了整体终端消费的增长乏力，到了2013年，持续扩张的七匹狼却陷入了增店不增利的困境，开始大规模关闭低效店铺。电商的冲击，也使渠道的利润充分暴露在消费者面前，其产品在价格上的优势也渐被淹没，其竞争力的萎缩，影响了门店销量，为库存埋下隐忧。

此外，七匹狼对2014年上半年的净利润给出悲观预期，预计下滑幅度在30%到50%，业绩说明是公司在2014年订货会接到客户订单有所减少，预计半年度业绩较去年同期降低。由此看来，业绩短期内不能改善。

存疑的发债

贵人鸟上市不到三个月，又发公告称拟公开发行不超过8亿元公司债券，期限不超过5年(含5年)，拟用于补充营运资金。贵人鸟IPO募资8.8亿元尚未动用又计划发债，且数额不小，原因何在？贵人鸟方面表示，发债是为了调整负债结构，公司目前负债主要是短期银行借贷，不利于公司长远发展。

数据显示，本报告期末，贵人鸟总资产38.19亿元，总负债15.43亿元，负债率为40.4%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.32亿元，占总资产比重为19.16%。通过发债8亿元，置换出银行贷款，借新还旧，延展短期债务压力，贵人鸟希望借此能轻装前行。

另外，8亿元也接近贵人鸟发债的上限。截至2013年年底，贵人鸟净资产13.2亿元，加上募资的8.8亿元，总计22亿元。按照公司债发行额度一般不超净资产40%计算，贵人鸟发债上限为8.8亿元。

与此同时，贵人鸟应收账款规模增长较快。截至2014年3月31日，公司应收账款净额超过16亿，占总资产42%。

从财务角度看，“其实就是把短期借贷调成长期借款，以减轻流动资金压力。”业内人士分析，借新还旧关键看之后生产经营状况有没产生实质改善。

七匹狼也发行了短期债券，融资金额大幅提升。报告称公司在2012年、2013年发行的总额为6亿元的短期融资券，其中2012年发行1亿，2013年发行5亿。公司股东大会已同意公司继续申请总金额不超过12亿人民币的短期融资注册额度。

近来上市公司的理财热情正空前高涨。统计显示，越来越多的上市公司正在大手笔地将富余资金投向银行理财产品和信托等投资工具。七匹狼第一季度报告显示，报告期内增加了银行理财产品的投资，委托理财金额高达17.8亿元，占总资产的26%左右，其中有3.5亿来自募集资金，其余为自有资金。

如此大手笔，投资理财俨然成为七匹狼的主要副业，也让人对其募集资金的初衷生疑。业内人士称，虽然七匹狼购买的是保本型的投资产品，但其中隐藏的风险也不可小觑。此前有媒体报道指出，工大首创公告称，公司所购买的“中航信托天富26号集合资金信托计划”出现到期不能兑付的情况，造成公司目前未能收回本金和相应收益。

可喜的是，从今年前来企业的订货会的情况来说，情况没有想象中那么严重，行业已经开始复初。