家电行业：中报利润率趋升现金流趋降

小家电增长有看点。把行业卞要终端上市公司分成白电(共7家)、小家电(共5家)、黑电类(共5家)，上半年收入同比分别增长23}，54}和6}，扣除非经常性损益后净利润同比分别增长68}，564%，26}，小家电增长率翻倍有余。

毛利率、净利润率齐升。上半年白电、小家电、黑电类上市公司毛利率同比提升均超过1个百分点至20.2%，27.9%，16.5。品牌营销、汇兑损失和票据贴现费用上升造成销售、则务费用率上升。由于毛利率提升幅度超过费用率，白电、小家电、黑电税前利润率分别提升1，1.3，0.9个百分点，净利润率分别提升0.7，1.4，0.4个百分点至3.3}，6.1}，0.8%0经营性现金流卜降。宏观经济卜行，企业给予经销商更宽松的贸易信用，白电和小家电类上市公司经营性现金流大幅卜降。大部分小家电公司在今年有融资，在目前行业市场需求空间大、竞争格局分散的情况卜，我们认为各公司采取更加卞动的销售策略是可以接受的。黑电公司今年加强了存货管理，现金流得以改善。

7月白电产品销售表现各异，液晶电视爆发。空调、冰箱内销量分别卜滑12}(幅度收窄)，7}，空调出口卜降28。受益于近两年的更新高峰，洗衣机7月内销、出口增长19}，14%0奥运拉动液晶电视销量爆发增长近200。空调、冰箱价格创新高，滚筒洗衣机涨价幅度高于波轮。

风险因素。需求而负而因素继续恶化，严重影响成木传导机制;存货压力。

投资逻辑及行业评级。在完全竞争的家电行业中竞争力判断甚为重要，家电龙头公司的竞争力勿庸置疑，且估值已经回到历史低点，市场充分甚至过度反应了行业的短中期不利因素，长期投资价值明显。