重庆百货：关注潜在可能的超额收益

　　但根据公司此次预增公告，由于在2008上半年的消费旺季内，公司的促销活动推动了各业态销售的大幅增长，再加上上半年商品物价消费水平的持续高位上升，消费购买需求持续旺盛，公司整体销售增长较快。同时，公司上半年还加强费用控制力度，特别是管理费用和财务费用得到了较好控制。这些因素推动了公司销售收入和净利润的大幅增长。

　　我们分析，在上述因素的推动下，公司全年净利润的增幅有可能超出我们之前的预测。而2008下半年之后，物价因素对账面利润的拉动作用逐渐消失，在没有资产整合和注入发生的情况下，预计公司2008-10年净利润的增幅分别可能达到63%、15%和15%。我们调高对公司2008-10年EPS的预测分别至0.803元、0.924元和1.062元。

　　我们在2007 年11月份对重庆百货的调研中，曾经考察了重庆市几大商圈中重庆百货和重庆商社旗下百货门店（重百和新世纪百货）、超市门店（重百超市和新世纪超市），以及二者的连锁家电零售门店。调研跟踪发现，重庆商社旗下商业资产的网点布局、销售规模和利润情况与重庆百货基本相似，也就是说，如果公司发生了重庆商社商业类资产注入的情况，给公司损益的贡献至少是销售收入和利润的翻倍，而对EPS的影响，则要看最根本的方案，包括注入资产是什么、股本摊薄多少等。

　　公司目前的股价对应2008年EPS的PE是25倍，与整个行业水平相比处于合理或者偏低状态。如果考虑目前的重庆百货，25-30倍的PE（2008 年是相对合理的），对应的股价是20-25元。我们认为，公司目前的股价相对并不高，之前复牌后曾出现大幅下跌是因为新世纪百货资产注入的暂时停止，并曾经一度出现超跌现象。而根据我们判断，公司的资产注入并不是完全没有希望，但可能需要一定时间等待解决。因此，公司目前股价处于相对估值并不贵，但有可能带来超额收益的潜在可能。因此，我们仍维持“增持”的投资评级，并将密切关注公司资产注入进程。