医药行业：政策助推行业景气 坚持需求增长主线

我们认为，医药行业的景气仍在持续，受益于国内经营环境的好转，08年1—2月医药制造业收入同比增长32.1%，利润增长51.6%，预计08—09年医药板块利润将能够维持30%以上的增长速度，按PEG为1考虑，医药板块30倍的PE是合理的。

　　同时，未来政策环境仍有望进一步有利于行业发展，全民医保的加速实施、大规模的降价预期减弱、新药的批准放慢以及原料药行业的进入门槛提高抑制了恶性竞争，这些都对医药行业构成利好。

　　国内外的需求释放仍然是我们投资的主线。国内方面抗肿瘤药物、中药注射液、二线抗生素需求十分旺盛；国际上成熟原料药品种价格上涨，特色原料药和制剂品种需求增加都带来了机会。

　　全民医保拉动药品需求

　　3月初，政府工作报告中提到卫生事业必须做好四件事，这将对药品消费有很大的影响。包括加快推进覆盖城乡的医疗保障制度建设，这将拉动整体药品消费；完善公共卫生服务体系；这将拉大疫苗应用范围，增加艾滋病等特殊疾病免费治疗；推进城乡医疗服务体系建设，这将增加基础医疗器械需求，药品消费终端结构发生变化；建立国家基本药物制度和药品供应保障体系，这将有可能促进低端普药制剂集中度增加，但盈利前景还不明显。我们认为，其中“全民医保”的建立对药品消费的拉动是最大的，也是最实实在在的。

　　原料药价格持续上涨

　　06年9月份以来部分原料药价格的上涨时间和空间都远远超过了市场的预期。目前VE、VA、VA的价格都处于上升的过程中，青霉素工业盐的价格在年后又出现较大的上涨。造成本次价格上涨时间延续较长时间的原因在于环保成本上升造成的进入壁垒增加，现有生产厂家高度自律，出口配额限制等多种因素。

　　通过比较原料药的可替代性、产业集中度、产能均衡度、规模壁垒、技术壁垒、政策壁垒等多种因素，我们判断成熟性原料药大类品种上涨周期的维持时间是：维生素类>皮质激素类> 抗生素类；在维生素产品中，周期的长短我们排序是维生素E>维生素C>维生素A>泛酸钙≈核黄素≈维生素H。

　　从趋势来看，维生素中VE的上涨幅度超过了我们最初的预期，短期供需仍然紧张，VA在消化了短期的上涨之后，仍有可能继续上涨，VC正在走出第二波上涨；皮质激素中的地塞米松和倍他米松的价格仍将上涨。