中国下半年"保增长"艰巨 预计政策将保持宽松

6月汇丰中国制造业PMI初值超预期回升，制造业年内首现扩张。但分析认为，由于面临高基数和房地产下行风险等，中国经济下半年“保增长”仍然艰巨。预计政府将在未来几个月保持宽松的政策倾向。

6月汇丰PMI初值中几乎所有分项指数均呈现出周期性加速迹象。其中，生产指数和新订单指数分别从5月终值的49.8和50回升至51.8;就业指数从5月终值的47.4升至48.7。

高盛/高华中国宏观经济学家宋宇认为，5月和6月份汇丰PMI数据的上升给近几个月官方数据所反映出的实体经济环比加速的走势提供了独立佐证。而经济环比增速的反弹是受到了国内政策立场放松和外需走强的共同推动。

值得注意的是，汇丰PMI数据往往存在滞后，6月数据本身未必预示出6月份经济增速比5月进一步大幅提高。但宋宇认为，环比增速保持稳健，接近于高盛/高华预期水平(二季度GDP同比增速7.5%，季调后季环比折年增长6.9%)，预计政府将在未来几个月保持宽松的政策倾向。

中信证券首席债券分析师邓海清指出，尽管汇丰和官方PMI都出现企稳回升，但“保增长”仍然艰巨。下半年面临高基数压力，今年一季度GDP7.4%，按照6月工业增加值8.9%计算，二季度GDP仍为7.4%，若要实现全年7.5%的目标，下半年需要GDP平均增速7.6%，对应需要下半年工业增加值均值约为9.5%。而今年以来，工业增加值已经连续5个月维持在9%以下，距离9.5%有较大差距。

需要特别警惕的是，去年四个季度GDP分别为7.7%、7.5%、7.8%、7.7%，二季度低基数条件下，工业增加值尚难以突破9%，下半年高基数条件下，工业增加值回升至9.5%的难度非常之大。

其次，房地产行业下行程度的不确定性风险。5月70大中城市房地产价格环比-0.1%，百城价格环比-0.3%，房价环比下跌为2012年5月以来首次。6月房地产成交量同比下滑21%，已经连续8个月同比为负，量价齐跌仅在2008年和2011年出现过。房地产为长周期行业，下行趋势难以结束，下行幅度仍有较大不确定性，需要政策刺激其他行业对冲房地产下降风险。