利群百货存货高企 收购大股东亏损资产惹质疑
百货业的普遍低迷，并未阻挡百货类企业IPO的决心。又有一家百货企业欲冲刺上市，这家企业叫青岛利群百货集团股份有限公司（以下简称利群百货），在山东当地有较高的知名度。
《每日经济新闻》记者注意到，利群百货在几年前收购了大股东旗下的不少资产，其中不乏资不抵债的公司。此外，在刚刚过去的5月20日，利群百货的网上商城还曾推出“疯狂八小时”的促销“叫板”京东商城，号称所有商品价格低于京东10％。而此次披露文件显示，募投项目之一便是电子商务平台项目。
青岛的营收达80％
利群百货招股书（申报稿）显示，公司目前合计拥有42家门店，主要遍布在青岛及周边的山东半岛地区，其中青岛市28家，威海市4家，潍坊市3家，淄博市2家，日照市2家，烟台市2家，东营市1家。
可以看出，公司拥有的门店全部分布在山东省内的7个城市，而大部分又位于青岛市，占公司门店总数的66.67％。公司在青岛地区门店的经营面积约为57.08万平方米，占公司门店总经营面积的54.67％。青岛地区门店的营收更是 “顶梁柱”，2011~2013年，青岛地区主营收入占公司主营收入（抵消跨地区内部交易之前的收入）的比例分别为77.54％、79.17％和80.06％。可以看出，近三年利群百货在青岛市的营业比例呈逐年增长趋势。
而在山东省内，已经进驻了不少国际连锁企业。公司的主要竞争对手既包括沃尔玛、家乐福、大润发、永旺等国际零售连锁企业，也包括区域性商业连锁商场，例如山东省内的银座股份、烟台振华、家家悦、青岛市区的利客来等。
由于竞争激烈，利群百货的市场占有率并不算高。根据国家统计局数据显示，2012年，山东省从事零售连锁企业的商品销售总额2459亿元，经营面积1210万平方米。公司同期销售收入占比约为3.9％，经营面积占比约为5.2％。
不过，利群百货并不满足于青岛“大本营”。按照申报稿的说法，公司未来需要加快在山东中部、西南部和江苏部分地区的门店建设，实现跨区域发展。
经销模式致库存高企
利群百货主营业态包括百货、超市及电器，其中以百货及超市为主。以2013年为例，百货占比45％，超市占比38％，电器占比不足17％。
2011~2013年，公司分别实现营业收入87.80亿元、93.33亿元及102.95亿元；净利润分别为3.06亿元、3.33亿元及3.32亿元。营收稳步增长，但净利润增长有限甚至停滞。
值得注意的是，公司近年来存货数量较多、金额较大。2011~2013年末，公司的存货净额分别为19.98亿元、19.58亿元和17.46亿元 （其中库存商品占比99.99%），占流动资产的比重分别为57.95%、63.46%和61.64%，占总资产的比重分别为39.53％、33.87％和27.21％。
在库存商品中，百货类商品占比最高，以2013年末数据为例，占存货总金额的46.17％。百货业态商品主要为服饰、箱包皮具、化妆品、珠宝首饰等传统百货类商品。
公司称，“零售连锁+商业物流”的商业模式除要求公司门店保有一定量的库存商品以满足零售消费者的购买需求外，公司自有物流基地还需保证足够的库存商品以满足内外部零售企业的采购需求。因此公司的存货金额较高。
另外，公司采用的经营模式以买断式自营及经销模式为主，报告期内，其经销模式的收入占比保持在70%左右的水平。据了解，经销模式中，产品库存由零售企业管理，并承担与商品所有权相关的风险和报酬。而目前，大多数百货企业采用的是联销模式，存货由供应商管理。
近年大举收购不良资产
值得注意的是，利群百货在2011年向大股东利群集团等关联方收购了城阳购物广场等28家公司的股权，耗资2.93亿元。《每日经济新闻》记者统计发现，在受让股权比例超过70%的9家公司中，有6家资不抵债，但利群百货依然给出了不错的收购价格。
资料显示，利群百货2011年收购东营瑞泰购物广场时，后者净资产为-219万元，但利群百货仍然以868万元收购了其83%的股权。该广场2010年亏损719万元，收购后亏损规模持续扩大，2012年亏损986万元，2013年亏损1474万元，2013年末，该广场的净资产为-3881万元。
利群百货收购的诸城购物广场也是如此。2011年，净资产为-1484万元的诸城购物广场100%股权以1100万元出售给利群百货，该广场2010年亏损1169万元，2012年及2013年，亏损分别为207万元及573万元。公司2013年末的净资产为-3105万元。
交易金额最大的城阳购物广场，2010年末总资产为1.94亿元，总负债为2.16亿元，净资产为-2285万元。2010年亏损1551万元。这家公司原本由利群集团持股33.33%，利群投资持股23.08%。在评估日后，原股东对城阳购物广场增资了2900万元，最终，利群百货以6920万元的价格将该广场纳入麾下。该广场在2012年实现了盈利176万元，2013年盈利924万元。
一般来说，企业在上市之前会收购优质资产来扮靓业绩，但利群百货显然 “不走寻常路”，这不禁让投资者大呼 “看不懂”。公司究竟是出于何种考虑，其在申报稿中并未披露，未来这些收购资产的管理经营状况值得投资者持续关注。
部分募资投向电商平台
与多数商业类企业募资扩张门店不同，利群百货的募投项目除了用于扩张外，还有物流建设及电子商务平台项目。
公司此次IPO募集资金拟投资于 “连锁百货发展项目”、“门店装修升级项目”、“城市物流中心四期项目”和 “电子商务平台升级项目”。其中，连锁百货发展项目拟投入8.81亿元，门店装修项目拟投入4.60亿元，而物流项目拟投入4.40亿元，电子商务项目拟投入1.25亿元，共计19.05亿元。
如今，商超“触网”已成潮流，许多百货类企业已经有了自己的网上平台，利群百货也不例外。2008年3月公司成立了官方购物网站“利群商城”，产品基本涵盖利群百货各零售门店经营的全部商品，并提供 “48小时之内送货上门”、“货到付款”等服务。
就在5月20日，利群商城启动了史上最强力度的促销——“疯狂8小时”，直接叫板京东商城，号称网上商城所有同款商品比京东低10%。《每日经济新闻》记者致电利群百货欲了解相关数据，但未能获知详情。
申报稿显示，公司“电子商城平台升级项目”主要包括对网上商城系统的改进和物流仓储设施的改善。
此外，在电子商务兴起的当下，物流业是众多资本大佬关注的焦点。利群百货也打算扩大物流中心建设规模。
公司称，“城市物流配送中心四期工程”将建成8万平方米常温物流仓库、2万平方米中央厨房（热加工中心），包括功能齐全的物流操作设备、先进物流信息系统、稳定可靠的控制流程等。项目建成后，预计年配送金额将达到40亿元。
拟发行股份：不超过1.76亿股
发行后总股本：不超过8.61亿股
计划融资额：19.05亿元
2013年每股收益：0.49元
2013年每股净资产：2.92元