企业深度整合的背后逻辑

中国经济处于转型调整期，地方政府和银行体系的资产负债表都将面临再平衡，利率市场化处于改革初期，使得全社会资金环境处于偏紧状态，实体融资成本偏高。兴业证券研报认为，当前和未来数年，宏观环境有利于上市公司并购重组。

宽松的政策环境

华侨大学经济与金融学院副院长陈金龙教授说，目前泉州鞋服等传统行业出现产能过剩的现象，而解决产能过剩最好的办法还是依靠市场化的并购。通过并购可以减少市场竞争者数量，减轻无序或恶性竞争，特别有利于剩余竞争者调节产能，缓解市场供需失衡状况，以此来提高产业发展集约率，对于淘汰落后产能和现有产能带来有利影响。

而来自地方的政策也在刺激并购热潮的开闸，去年福建省政府出台政策支持泉州民营企业品牌创新，泉州民营企业并购国外高端品牌，可获得并购金额10%的补助。根据规定，福建省政府支持泉州民营企业创品牌，鼓励并购国外高端品牌，对并购国外高端品牌的，按核定后并购金额的10%给予补助，单项补助金额不超过1000万元。

不过陈金龙认为，目前企业并购重组还需要破解诸多体制机制和政策上的障碍，其中融资难，融资成本高，融资手段相对单一是最为突出的问题，上市公司可以通过发行股票来购买资产，而对于非上市公司来说，单纯依靠现金支付并不现实，银行贷款又阻碍重重。他说：“并购重组是市场化行为，政府可以在并购支付方式上进行更丰富的尝试，实现市场化的创新。例如，借鉴西方发行次级信用债券（即垃圾债券），作为企业并购的融资工具。”

外部环境的宽松和政策的激励，是企业进行兼并的外因，而品牌的老化，原有业务的增长乏力则成为企业兼并的内在动因。从今年各男装上市公司发布的年报来看，男装行业整体低迷的态势并没有发生根本性的改变。中华商业信息中心不久前公布的50家大型零售企业的销售情况显示，2013年服装零售额同比增长4.1%，增速较上年下降5.9个百分点。其中男装类销售下滑最为明显，全年零售额同比下降0.6%。服装行业整体价格中枢较2012年下降2%，与之前几年10%左右的增长形成鲜明对比。

抢占购物中心渠道

在行业遇袭“寒流”的形势下，泉州品牌也难以独善其身。最新披露的一季报显示，九牧王2014年第一季度公司实现营业收入5.45亿元，同比下降22.15%；归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比下降24.25%。2013年报告期内，由于终端消费持续低迷以及公司主动关闭无效门店(净关店达140家)，使得公司营业收入首次出现下滑，同比下滑3.8%；九牧王实现营业收入25亿元，利润总额6.83亿元，分别比上年同期下滑了3.81%、11.53%。

九牧王自有品牌的业务增长空间正在进一步收缩，九牧王在公告中认为，随着浪肯品牌的发展，其也有望成为公司新的利润增长点。而有业内人士并不看好国内高端男装品牌的市场开拓。如今，一些诸如Burberry、DNKY一类的轻奢男装强势进驻国内市场，一个定位相当的国内男装品牌能在高端市场的比拼中占有多少优势，数码人男装运营总监吴亚兵认为胜算并不大。

吴亚兵分析称，此番收购更有可能是项庄舞剑意在沛公，其主要意图在于占领浪肯拥有的国内购物中心渠道。相比沿街商铺，购物中心装修费用较少，多为已建成项目，并且购物中心可采取扣点等多种方式运营，这些优势有望使企业运营成本大幅下降，购物中心故而成为许多服装企业的选择。不过，百货渠道的门槛正在一步步提高，租金、员工培训成本不断上涨，一些隐性成本如商圈客户沉淀、品牌进场谈判周期也在制约着品牌入驻。吴亚兵认为，浪肯的百货渠道优势是其最大的筹码。

不过也有人认为购物中心渠道的市场价值未来可能进一步遭到稀释。由于中国购物中心的“疯狂”兴建热潮，在一些三、四线城市，城市综合体的建设远超该城市市场容量，导致目前市场质疑新落成购物中心项目是否能吸引足够人流。如此看来，九牧王在购物中心渠道分享收益的愿望还存在落空的可能。

完成并购仅是开始

此次收购，并非九牧王的首次尝试。九牧王推动多品牌布局已经有四五年，其在上市之前，收购了意大利高端裤装品牌VIGANO的大中华地区永久商标使用权；2011年，九牧王又收购了福建年轻潮牌“FUN”服装；而后又收购电商品牌格利派蒙。通过收购来丰富公司产品线，坚持多品牌运作，已被写入公司发展战略规划。

VIGANO、FUN、格利派蒙都以其不同的定位，弥补九牧王单一品牌的不足，VIGANO主攻高端市场，FUN关注年轻细分领域，格利派蒙则指向线上男装。不过多品牌战略并没有给九牧王带来多少利润或加分。

九牧王2013年度报告指出，现阶段九牧王品牌贡献了年度营业收入的 90%以上，公司营业收入及其增长过于依赖九牧王品牌。报告也承认，公司积极拓展多品牌业务，但多品牌运营能力相对较弱。“公司在未来将积极拓展多品牌业务，其中可能包括运营自有品牌以及通过兼并、收购、代理的方式运营国内外其他男装品牌，如何运作这些新的业务，将对公司的多品牌运营能力提出较大挑战。公司现阶段多品牌运营能力相对较弱，未来将通过建立适合的运营机制、引入及培育管理人才等加强多品牌运营能力。”

陈金龙认为，九牧王现在单品牌的发展遭遇瓶颈，为了实现业绩增长，扩充品牌线是一个途径，在当前经济环境不景气的情况下，愿意出售品牌的企业增多，估值相对低，也是抄底的时机。不过九牧王在拓宽产品线的同时，更应该关注整合的纵深度，近年来品牌并购现象频频上演，但成功的案例却寥寥无几。

亚商（福建）投资有限公司董事长蓝天辉说，成功并购并不等于并购成功。对企业而言，完成并购只是一个开始，能否完成与被并购企业的融合才是并购成功的关键。