伊利：常温酸奶有望助推公司业绩持续高增长

1、未来3年公司收入有望保持20%左右的增长伊利虽然目前收入规模已经比较大,但我们认为未来几年收入保持20%左右的增长可能性极大。具体而言,有几大业务贡献可重点关注。

一是常温酸奶全面铺货的业绩贡献。

常温酸奶由于口感香浓,深受消费者喜爱,同时因为常温特性,便于运输和携带,自光明莫斯利安推出后便得到很好的发展。蒙牛紧随此后推出的常温酸奶“纯甄”品牌,由于品牌名称、产品包装缺乏足够的吸引力,同时广告的力度一般,目前市场表现一般,这就给伊利做好常温酸奶带来机会,有望成就常温酸奶品类中的第二品牌。

伊利的常温酸奶安慕希,采用希腊菌种,无论口感和包装都独领风骚,尤其是伊利具有全国化的完整的渠道网络,公司雄厚的实力足以把安慕希快速的做强做大。此外,光明的莫斯利安在华东地区很强势,但在华东以外,光明的知名度不是很高,伊利安慕希有望捷足先登,成为此类地区的第一品牌。安慕希的发展我们认为未来类似于金典有机奶的发展轨迹,值得看好。

据我们了解,对于常温酸奶安慕希,伊利在战略上已十分重视,未来将作为重要的业绩增长点全面推进和运作。安慕希自2013年上市以来,主要在山东、江苏、浙江等地区销售,未来随着安慕希产能陆续的扩建和广告宣传的全国化布局,安慕希有望在极短的时间内实现全国性铺货,而随着铺货率的提高,产品动销率也会快速提升。参照娃哈哈营养快线260个亿的销售规模,我们认为,安慕希2014年实现收入10个亿,2015年实现40个亿,2016年实现70个亿,2017年实现100个亿是完全有可能做到的。

至于市场上认为常温酸奶上市后对白奶的冲击影响,我们认为,白奶更多的是作为营养品以早餐粮的方式饮用,而酸奶由于口感更为香甜,携带方便,消费者更多的是作为休闲食品(零食)食用,消费的方式和时间并不冲突。此外,我国饮料行业规模巨大(约6000亿元),近几年自然增长率维持15%左右的水平(即每年可新增900亿市场空间),这意味着即使不挤兑其他品类,新品类也有很大的成长空间,况且如一些碳酸饮料、茶饮料的增速是下滑的。

2、未来费用率仍有下降的空间.

2013年中期后销售费用率大幅下降,主要是原奶供应紧张,公司调整了产品结构,中低端产品减少,促销费用减少的原因。未来,我们认为,公司费用率还有进一步下降的空间,其原因为:(1)销售规模扩大带来人均贡献上升,单位固定费用下降。随着营收规模的扩大,固定资产折旧费单位分摊,固定广告费单位分摊,销售人员和管理人员工资单位分摊,渠道商对单位产品的利润要求等等,都会出现下降;(2)产品结构优化,高端产品占比提高后促销费用减少。高端产品品牌力更重要,临时促销的频率和额度减少,产品销售费用自然会减少;(3)渠道下沉后,传统渠道占比提高带来销售费用减少。现代渠道如KA等费用投入大,而随着市场的进一步拓展,渠道的进一步下沉,乡镇、农村覆盖面扩大后,传统渠道和现代渠道的占比会变化,传统渠道占比提高后,销售费用自然减少,销售费用率由此降低。

(4)供应链效率的提高带来采购成本、物流费降低。销售规模扩大后,工厂的就近布局,单品的满载运输,原料的集中采购,都会导致采购成本下降,物流成本下降。

(5)母子品牌的协同效应。母品牌美誉度提高带来子品牌销售的提升,子品牌消费者认知度提高又带来母品牌美誉度提高。品牌美誉度的持续提升会提高传播效率,降低品牌宣传费用,提高消费者点击率,公司促销费用自然会降低。

(6)行业集中度提高带来盈利能力提升。行业集中度提高,中小企业减少后,竞争减缓带来费用投入少,提价机会多。目前乳业的集中度相对较高,但随着国家法律对行业管理的进一步规范化,行业集中度仍有进一步提升的空间。

3、对进口奶无需过于担忧.

目前,进口奶的份额有所增加,市场对进口奶的冲击有点担忧,恐步入“进口红酒”之后尘。对此,我们认为进口奶对国产奶的冲击,无需过于担忧,理由是:1、国民对进口奶品质信任度低于进口红酒。红酒有文化,有历史,而牛奶更多是基本的营养元素,不存在需要很长的历史文化来衬托。

2、进口奶可销售的保质期短。红酒可储存,保质期长,进口奶因为进口环节流通时间长,可销售的保质期就相对较短。消费者看了离产品生产日期很长的牛奶,自然认为品质会不佳。

3、进口奶品质容易变化。进口奶多是万里迢迢的海洋船舶运输,容易遭受剧烈的日照,品质容易变坏,这也是进口奶品质无法保证的重要原因。

4、进口奶价格高,仍是小众消费。进口奶由于需要经历远洋运输、交纳关税等环节,成本就会高,自然很难成为大众化消费。

5、进口奶缺乏品牌认知。我国进口奶的生产地和品牌众多,良莠不齐,消费者很难有品牌认知,自然就无从选择。

6、进口奶渠道狭窄,购买不便利。进口奶由于数量不多,很难像国产奶那样全面的实现铺货,购买的不便利,也导致很难成为消费主流。

7、国内大乳企全球化视野,也可借用现有渠道运作进口奶。即使进口奶有相当的市场份额,但国内大乳企早以全球视野,在海外布置生产基地,公司完全可以借用目前国内的完整渠道自己销售进口奶。

8、长远看,低温奶仍是发展趋势,进口奶无法实现。从国外乳品消费习惯来看,90%以上都是低温奶。我国由于奶源的北多南少,人口众多,消费量巨大,光靠低温奶暂时无法满足需求。但未来随着国民对健康意识的日益重视,低温奶消费是必然的趋势,而进口奶由于运输时间长,只能是常温奶,与低温奶竞争无法抗衡。