红蜻蜓上市前景不容乐观 库存增加利润降低

国内鞋业二线品牌浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司(下称“红蜻蜓”)日前披露了招股说明书(申报稿)，多项指标显示，该公司的发展前景及成长潜力并不乐观，公布的材料也缺乏令投资者眼前一亮的题材。

红蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售于一体的企业，产品主要针对二、三线城市、经济强镇及一线城市二、三线商区的消费者，主要产品皮鞋的零售价集中在300至500元之间。

资料显示，红蜻蜓拟在上交所主板上市，首次发行总股数不超过8000万股，保荐机构为国泰君安证券。公司实际控制人钱金波直接和间接持有公司65.17%的股权。

致命的库存

库存、应收账款是上市公司调节利润的两个主要工具，红蜻蜓的这两个指标均不正常，有较明显调节利润、粉饰报表的嫌疑。

红蜻蜓预披露招股书显示，2011年末、2012年末和2013年末，公司存货的账面价值分别为4.97亿元、6.06亿元和6.23亿元。

红蜻蜓2013年末的存货价值占流动资产的比例为41.27%，占资产总额的比例为23.53%。其中，库存商品的账面余额为6.115亿元，占存货总额的比例为92.44%，为期末存货的主要构成。

在与同行业的比较中，红蜻蜓预披露招股书显示，2012年12月末和2013年6月末公司存货账面余额占流动资产比例分别为44.32%、42.90%，高于同行业主要上市公司的同期平均水平33.82%和33.94%。红蜻蜓逐年高企的库存已经成为其未来业绩的“不定时炸弹”。

无奈的应收款

由于市场竞争激烈，对加盟商赊销铺货已成为鞋业通用手段，这造成红蜻蜓应收账款逐年大幅增长。

预披露招股书显示，2011、2012、2013年末，红蜻蜓的应收账款账面价值分别为2.40亿元、2.93亿元和4.11亿元，占流动资产的比例分别为21.61%、21.24%和27.22%。

红蜻蜓表示，应收账款主要是公司应收各加盟商的货款，绝大部分账龄较短，处在合理账期内。虽然各加盟商与公司合作时间较长，发生坏账的可能性很小，但若某加盟商出现支付困难，或现金流紧张，拖欠公司货款，将对公司现金流和资金周转产生不利影响。

红蜻蜓管理层认为，应收账款逐年上升的主要原因，一是公司在报告期内营业收入逐年增加，使得应收账款相应增加；二是岁末年初为公司传统销售旺季，因此在报告期每年末处在账期内的货款相应较多；三是受国家宏观经济增速放缓的影响，近年来公司加盟商的销售增速有所下降，部分加盟商的回款不够及时。

尴尬的利润

预披露招股书显示，红蜻蜓的业绩增长近年来逐步放缓。2011至2013年，公司主营业务收入依次为26.77亿元、30.43亿元、31.90亿元，较上年增长率分别为52.58%、13.64%和4.85%。

相对于营业收入的增长放缓，红蜻蜓净利润则出现下滑态势。2011至2013年的净利润分别为2.77亿元、2.93亿元和2.57亿元，2012、2013年同比增速分别为5.78%、-12.29%。

对此，红蜻蜓表示，2012年以来宏观经济放缓使消费市场低迷，行业环境和整体渠道弱势；国内市场集中度较低，品牌终端之间竞争非常激烈。

作为二线品牌，红蜻蜓的产品质量有待提高。公司产的皮鞋2012年被陕西省质监局抽检为不合格产品，原因为“帮底剥离强度不够”。此外，每年都有一些消费者反映，自己购买的红蜻蜓皮鞋存在质量问题。