纺服业2014年2季度报告：化纤旺季不旺

维持行业观点不变，即2014年纺织服装行业整体仍可能延续2013年的趋势不变，即制造类继续弱复苏之旅，消费类2013年触底后，14年有可能缓慢复苏，化纤价格仍有望出现小幅反弹，企业分化日益明显。

对于纺织制造，我们认为欧美缓慢复苏，以及企业不断提升产品档次，印染龙头企业实现10%以上的业绩持续增长问题不大。

尽管纺服消费2013年触底，但复苏之路可能较出口更加漫长。外延扩张叠加市场营销的发展模式结束，精细化经营模式来临，企业发展重点将由渠道和营销，转移到产品这一品牌本源上来，转型漫长而痛苦。

2014年纺织原料需求将继续回升，化纤价格仍有望出现小幅反弹。

制造环节主要是印染去产能化相对明显，鲁泰等龙头将持续受益；纺服消费类企业业绩日益分化，过去依靠修饰损益表、依靠外延式扩张实现增长的纺服消费类企业面临更大的调整压力。

行业上半年乏善可陈，下半年可能好于上半年。

纺服消费类转型漫长而痛苦，下半年可能出现低基数订货会金额反弹。

尽管出口继续缓慢增长，但由于内销在上半年没有起色，以及综合成本不断上升，纺服制造类龙头企业业绩可能呈现低速增长，增速较13年同期下降。

3月化纤在旺季降价，我们认为下半年涨价可能性较大。

我们预计无论是消费类还是制造类，一季报难有惊喜。

投资策略：仍坚持全年反弹观点不变，继续关注制造类龙头企业，市场已经对纺服消费的业绩下降做了相对充分反应，适当关注策略调整较早、专注产品的优质品牌企业。

印染行业整合效果相对明显，建议关注鲁泰、华孚色纺等。

短中期，经过大幅下跌，未来消费类企业可能不断出现反弹。

中长期，产品代替渠道和市场营销成为企业核心，转型势在必然。

投资标的：我们建议关注泰和新材、森马、鲁泰、富安娜、报喜鸟等个股，七匹狼、九牧王、奥康、美邦等龙头企业也存在反弹机会。

市场回顾

服装板块1季度涨幅2.96%，而纺织和化纤板块涨幅分别为5.57%和6.88%；3月份各板块涨幅依次为2.25%、2.01%及6.70%。涨跌幅排行榜中，前期在概念带动下涨幅较多的个股均出现下调；涨幅榜中，在传统旺季预期下，以化纤企业居多。

风险提示

我们判断纺服消费13年行业底部到来，但底部到来不意味着复苏到来，再加上企业分化，前景不明，市场可能过高估计消费复苏的力度。

资本市场可能低估行业盈利模式转变的难度和过程。

纺服零售类企业的资产负债表和现金流量表依然不佳。