海外资本市场更看重商业模式与盈利能力
农历大年三十，中国最大的独立B2C电子商务公司京东商城宣布赴美上市，融资金额达到15亿美元，引发广泛关注。自2010年10月麦考林登陆纳斯达克以来，中国电子商务企业曾掀起一股赴美上市的热潮，当当网、唯品会、兰亭集势等纷纷登陆美股，其中大部分企业在上市初期都获得了不错的估值。但随着近年来美国资本市场对中概股的质疑声不断，做空机构有针对性的大范围“猎杀”，以及中国公司自身财务、诚信、管理上的问题，不少电商中概股的股价一直低迷不振，有的甚至遭遇退市危机，但也有的逆势反弹价值提升。本期，本报编辑部特地整理了部分具有代表性的案例，以飨读者。
麦考林：曾经的B2C电商第一股面临易主
2010年10月26日，靠邮购业务起家的服装类电子商务企业麦考林在美国纳斯达克交易所上市。发行1174.29万份美国存托股票（ADS），每股发行价11美元，共募集资金1.29亿美元。首日开盘价为17.5美元，较发行价高出6.5美元，收于17.26美元，涨幅达56.91%。作为首家上市的国内B2C电子商务企业，麦考林一度成为众多电子商务企业追捧的目标。在此之后，中国电子商务企业开始掀起海外上市热潮。
麦考林在上市初期曾经风光无限，股票价格一度疯涨至18美元，然而好景不长，没有亮眼的业绩表现支撑，麦考林的股价开始一路下滑，直到2012年5月更是首次跌破1美元，截至2014年2月10日收盘，麦考林的股价仅为3.38美元。连续几年的亏损让麦考林面临着巨大的生存压力，现金流吃紧，濒临退市的边缘。业内普遍认为，如果以这样的经营状态继续下去，麦考林距离退市只是时间问题。
麦考林成立于1996年，是国内首家获得政府批准从事邮购业务的三资企业，主要经营麦考林服饰、首饰、家居用品、健康用品、宠物用品等多种商品。上市前，麦考林已完成三轮融资。1996年，美国华平基金出资3000万美元联合上海国际服务贸易公司共同发起成立了麦考林；2000年，华平基金又联合香港亚网集团、凯达集团以及台湾一家投资公司，向麦考林注资1300万美元，成立了麦网；2008年，红杉资本出资8000万美元收购麦考林，沈南鹏加入麦考林董事会并担任董事长，这是当时红杉资本中国基金最大金额的单次投资以及第一个控股收购项目，同时华平投资正式退出。上市后，新浪联合中国动向从红杉资本手中收购了麦考林29%的股份，其中新浪以约6600万美元购入麦考林19%的股份。
2014年春节期间，麦考林宣布，公司多家股东已与位于南京的商圈网达成了确定的股票收购协议。商圈网是一个面向企业和消费者的整合营销平台，股东包括三胞集团、雨润集团、金鹰国际、德基集团等。公开资料显示，商圈网拟同意以约3900万美元的现金价格从麦考林多家当前股东手中收购2.905亿股普通股，占麦考林已发行并流通的普通股的63.7%。预计这一收购和出售交易将于2014年第二季度完成，但仍需要满足特定的完成条件，包括政府部门的批准等。如果交易完成，那么意味着麦考林控制权将随之转移。
点评：尽管连年亏损，但麦考林毕竟运营多年，拥有着一定的品牌影响力。而其目前在美国资本市场的估值非常低，基本上已经失去了投资的价值。对于目前持续亏损的麦考林来说，被收购也不失为一个好的选择。现在看来，当年引起资本界震动的麦考林美国上市的背后更多在于资本的操控。在业内看来，当初为了顺利上市，麦考林被过度包装成为电子商务公司，而这明显与实际情况不相符。麦考林在上市之后面临的股价暴跌、濒临退市以及控制权转移等问题,正是其在上市之初过度包装的反映。
小资料
☆上市时间：2010年10月26日☆上市地点：美国纳斯达克交易所☆公司性质：多渠道分销电商☆发行价：11美元
☆当前股价（截至2014年2月10日）：3.38美元
☆当前市值（截至2014年2月10日）：4121.17万美元·京东加快推进IPO或许意在避免受到监管政策的不利影响。·兰亭集势的表现再度引发资本市场对中概股的担忧。
京东：在美融资新纪录即将诞生
2014年1月30日，京东商城宣布，已经向美国证券交易委员会提交IPO申请，计划赴美上市，最多融资15亿美元。美银美林和瑞银证券将担任此次IPO的承销商，审计方为普华永道中天会计师事务所，上市地点将在纳斯达克和纽交所之间选定。如果成功，京东将创下中国企业在美IPO融资规模的新纪录。
招股书显示，京东2011年、2012年净营收分别为人民币211.29亿元和413.81亿元，运营亏损分别为人民币12.84亿元和17.23亿元，净亏损分别为人民币12.84亿元和17.29亿元。2013年前三季度，京东净营收为492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元上涨70%；实现盈利6000万元人民币，首次扭亏为盈，而去年同期为亏损14.24亿元人民币。2013年中国市场份额达到45%。美国独立分析机构ABR Investment Strategy此前发布的报告称，京东目前的估值在310亿美元至440亿美元之间。
资料显示，京东在过去7年间已经完成5轮融资，募资总额超20亿美元。2007年，京东获得今日资本总裁徐新主导的A轮千万美元融资；2009年，获得今日资本、雄牛资本及梁伯韬私人公司共计2100万美元融资；2011年，获得DST Global、老虎全球基金、红杉资本等机构共计融资10亿美元；2012年，获得老虎全球基金、Classroom Investments等机构共计融资4亿美元；2013年，获得加拿大安大略教师退休基金和沙特阿拉伯亿万富翁阿尔瓦利德王子控股的投资公司Kingdom Holdings Compa-ny、Supreme Universal Holdings、Goldstone Capital等机构共计融资7亿美元。
点评：值得一提的是，京东在招股书中，将四大会计师事务所中国分部受到裁决列为风险因素之一。美国证券交易委员会此前宣布，“四大”中国分部应该被暂停对美国上市公司的审计业务，时间长度为6个月。而京东商城的审计方正是总部位于上海的普华永道中天会计师事务所，由于该政策尚未正式生效，京东加快推进IPO也意在避免受到监管政策的不利影响。
兰亭集势：破冰之旅后持续亏损
2013年6月6日，外贸B2C电商网站兰亭集势（NYSE:LITB）在美国纽交所挂牌上市，成为2013年首登美国资本市场的中国公司。该次IPO发行830万ADS，融资额约为7885万美元。首日开盘价11.16美元，较发行价9.5美元涨17.4%，收盘价11.61美元，上涨22.21%。按开盘价计算，兰亭集势市值为5.5亿美元。瑞士信贷（Credit Suisse）和Stifel Financial Corp为此次主承销商，另外的承销商还有太平洋皇冠证券和Oppenheimer&Co.Inc.。
兰亭集势成立于2007年，控股公司注册在开曼群岛，专注于电商外贸B2C领域，在北京、上海、苏州、深圳有超过800名员工。上市前，兰亭集势在2008、2009、2010年分别进行过三轮融资。2008年，兰亭集势获得了联创策源500万美元的第一轮投资；2009年，获得了联创策源和金沙江创投1127万美元的第二轮投资；2010年，获得了联创策源、金沙江创投和挚信资本3500万美元的第三轮投资。
2013年12月16日，兰亭集势宣布，其董事会已经批准一项股票回购计划，在2014年12月15日前，回购价值最多2000万美元的美国存托股票，股票回购将会使用公司经营现金进行；2014年1月6日，兰亭集势宣布收购总部位于西雅图的美国社交电商网站Ador，这也是兰亭集势上市后在海外资本市场的首个大动作。公司董事长兼CEO郭去疾表示，2014年对于兰亭集势还是增长的一年，不仅是销售业绩上的增长，也是全球布局上的成长。
点评：兰亭集势的成功上市被称为美股IPO的破冰之旅，结束了自2012年3月唯品会上市后连续8个月的赴美IPO空窗期。兰亭集势在上市后初期风光无限，其股价曾经飙涨至每股23.38美元的历史高点，较发行时涨幅高达146.11%。之后，由于业绩表现不及预期，兰亭集势股价也随之大幅下挫。截至2014年2月10日，兰亭集势的股价维持在每股10.46美元，较历史高点跌幅超过50%。兰亭集势的表现也再度引发资本市场对中概股的担忧。
小资料
☆上市时间：2013年6月6日
☆上市地点：美国纽交所
☆公司性质：外贸电商网站☆发行价：9.5美元
☆当前股价（截至2014年2月10日）：10.46美元
☆当前市值（截至2014年2月10日）：5.25亿美元
唯品会：从“流血上市”到逆势上扬
2012年3月23日，B2C电子商务网站唯品会正式登陆美国纽交所，成为当年第一个登陆美股的上市企业，发行价6.5美元，融资7153万美元。首日开盘价为6美元，较6.5美元的发行价跌7.7%，盘中最低跌至5.42美元，收盘价5.5美元，跌幅达15.38%。高盛银行和德意志银行担任其主承销商。无论是发行股票数量、融资规模及股价均远低于原计划。
尽管上市伊始并不被资本市场看好，但此后唯品会却逆势上扬。2012年第四季度，唯品会成为国内首家实现盈利的垂直电商。2013年，唯品会继续保持上升态势。财报显示，唯品会2013年第三季度总净营收为3.837亿美元，比去年同期增长146.1%；净利润为1200万美元，较上年同期净亏损150万美元大幅好转。唯品会预计，2013财年第四季度净营收为5.8亿美元到5.9亿美元，比去年同期增长约94%到97%。可以说，唯品会是上市后发展最好的一家电商企业。
连续的盈利也刺激了唯品会的股价表现。从2013年初开始，唯品会的股价一路飙升。截至2014年2月10日收盘，唯品会的股价达到104.14美元，较当初的发行价6.5美元暴涨了15倍，市值已达58.42亿，跻身中概股市值前列，大约是老牌电商当当网的7倍多。美银美林近日更给予唯品会股票“买入”初始评级，称唯品会长期盈利前景强劲：存货有助于提高利润率；个性化运营模式；优化品牌组合，推出市场平台业务。
点评：据业内分析，唯品会之所以能够实现从“流血上市”到持续盈利，主要有几个优势：女性用户的忠诚度较高，而唯品会的女性用户比例高达70%；同时唯品会的重复购买率达到91%；商业模式简单，作为品牌商来说，和唯品会合作，甩货快、风险低且毛利高。分析指出，唯品会较为特殊的商业模式与服务业普遍存在的高库存现象也有关联，在为消费者提供便宜品牌商品的同时，也为服装厂商提供了消化库存的契机，一举两得，因此形成一个独特的电商渠道。小资料☆上市时间：2012年3月23日☆上市地点：美国纽交所
☆公司性质：品牌折扣B2C网站☆发行价：6.5美元
☆当前股价（截至2014年2月10日）：104.14美元
☆当前市值（截至2014年2月10日）：58.42亿美元