家电行业展望 景气度有望延续回升趋势

2012年下半年，在保障房建设加快、补贴政策接替、消费升级等因素的共同拉动下，家电行业产销量降幅逐步收窄，四季度行业运行基本触底企稳。2013年以来，行业景气度持续上升，主要家电产品产销量稳步提升。受补贴新政退出影响，5月份销售呈现井喷式增长，刺激政策全面退出后三季度产销同比增幅小幅回落，仍保持了2013年以来较高增幅，行业整体运营保持稳步增长态势。

2014年随着外部经济持续回稳、产品结构进一步升级，行业景气度有望保持平稳回升。其中，黑电行业受国内更新需求的支撑，稳中有望微升但提升空间相对有限；白电行业受益房地产持续回暖、城镇化深入及农村市场广阔的保有量提升空间，有望维持较快增长。从供给看，行业内固定资产投资预期不强，企业投资行为较为谨慎，库存处于较低水平，行业供给压力不大。钢、铜和面板等原材料价格预计仍将在低位运行；劳动力成本继续上涨的预期强烈，但对企业冲击有限，行业整体成本压力可控。政策层面，领跑者政策有望近期推出，但受惠企业有限，未来行业将逐步回归市场发展本源。竞争方面，智能电视领域新进入者开发的产品集中上市，以较低价格冲击传统电视市场，目前阶段行业竞争未来发展趋势尚未明朗，但整体会加剧竞争程度，冲击既有格局。

财务方面，伴随着行业景气度的稳步回升，行业收入和盈利能力快速回升，现金流状况改善，行业投资增速小幅回升，但整体杠杆率未进一步放大，行业内企业短期偿债指标处于较好水平，长期偿债有所改善，白电企业偿债能力指标好于黑电，未来在行业持续回暖的大背景下，家电行业的财务表现有望持续好转。

信用品质分化方面，相较黑电行业，白电未来具有更广阔的需求增长空间，家电行业未来仍将呈现“白强黑弱”格局。另外，伴随新兴线上渠道兴起，具备强大线上+线下渠道整合能力的企业也将有望保持相对较好的销售及盈利，并支持其信用水平。

总体看，支撑家电行业发展的根本要素未发生改变，前期三大家电政策退出后对行业影响逐步缩小，行业恢复程度好于政策退出之初普遍预期。未来1-2年，再次实施大范围刺激政策预期不强，补贴新政和能效标准提高有效推动产品能效升级，未来行业将逐步回归市场发展本源，行业景气度有望温和回升，信用品质有望得以保持，中债资信维持家电行业行业信用品质“一般”的评价，行业展望维持“稳定”。