海印股份：规划华南最大国际展贸城 2014年起陆续开业

首次覆盖给予“推荐”评级。实体商户近年来面临较大经营压力，向城市周边寻找低租金、有潜力商铺成为大势所趋。海印经过20多年发展已成为华南商业物业运营龙头，市场号召力、品牌招商力突出，在广州番禺储备有交通便利、规划面积约400万平米的国际展贸城项目(华南最大，全国靠前)，低租金优势(约市区专业市场租金水平的1/10)吸引市区商户转移，“租金价格杀手”有望成为华南专业市场颠覆者(广州市内有专业市场1000多个，面积超过500万平，向城市周边转移潜力巨大)，项目2014年起陆续开业，业绩快速成长可期。

国际展贸城项目规格高(“广东新十大工程”)，成长空间广阔。广东、浙江同为我国商业贸易发达地区，浙江有海宁皮城、小商品城、轻纺城等一批规模大、影响力强的专业市场，广东未来也有诞生大型商贸综合体的市场空间与需求，国际展贸城400万平米体量、政府规划引导、租金价格洼地引流，使其有望成为全国规模靠前的商品展示交易中心、国际采购平台及专业市场物流园区。

竞争优势突出且可复制：经验丰富、富于创新企业家团队，丰富优质客户资源，可复制业务模式及物业上注重低成本扩张。公司商业业态多样，且注重商品、定位差异化，成长空间受网购分流、购物中心供给过剩冲击小，近期携手联通打造O2O 海印生活圈。

2014年起商业运营面积进入快速成长期，目前商业面积33.9万平米，已储备的6个项目预计2014-2016年将新增商业面积41.5、30.2、20万平米,增速122.7%、40.1%、18.9%，有望带动业绩快速成长。轻资产模式+重资产模式+国际展贸城是3种扩张思路。

财务预测2013年因房地产结算业绩低谷，2014年以后随着商业新项目陆续开业，以及房地产进入结算高峰，业绩有望持续快速增长。预计2013-2015年EPS 0.80元、0.98元、1.24元(暂未考虑定增后的摊薄)，利润复合增速24.5%，其中预计商业物业运营贡献业绩0.51元、0.61元、0.77元，房地产贡献业绩0.24元、0.30元、0.41元。

估值与建议我们看好公司商业物业运营业务的快速成长，以及房地产业务在度过2013年结算低谷后未来对公司业绩的积极贡献。当前股价对应2014年PE 10.8倍，给予公司商业物业运营18倍PE(考虑海宁皮城、小商品城估值)，房地产及其它业务10倍PE，目标价14元。商业新项目开拓以及提租超预期是公司股价催化剂。

风险消费持续低迷，商业新项目进度低预期，房地产结算波动。

（来源：中金公司）