李嘉诚小金库谋划两地IPO 屈臣氏预备单飞

在涵盖了港口、地产及酒店、零售、基建、能源、电讯、财务等七大业务组合的和记黄埔公司中，屈臣氏集团一直以提供现金流的身份在李嘉诚家族的产业中扮演着“小金库”的角色。然而，这个在和黄系中收入占比最高、盈利占比第三的“水底冰山”准备浮出水面，开始“单飞”。

近日，屈臣氏集团分拆上市计划进一步明确。根据外媒报道，李嘉诚正着手将包含百佳在内的整个屈臣氏零售集团分拆后，明年上半年公开招股。金融界人士分析，可能性较大的是在香港及伦敦两地同步上市，或者分拆亚洲业务在香港上市，欧洲业务独立在伦敦上市。目前，屈臣氏母公司和记黄埔正在接洽汇丰控股为承销商。不过，令业内关注的是，屈臣氏集团“单飞”后，李嘉诚套现的庞大所得将会用于何处？

长和系最大套现计划

南都记者了解获悉，截至2013年上半年，旗下屈臣氏在全球已经拥有11093家分店，其中欧洲占约7300家，亚洲3800家。尽管对于屈臣氏集团分拆上市事宜，和记黄埔方面口风甚紧，该公司发言人称，“屈臣氏目前仍在继续进行策略性评估，暂时未有任何额外资料补充，而集团向来与多间银行合作，不想针对某家银行发表评论。”但有该集团内部人士透露，由于之前计划出售百佳时，公司内部已进行过详细的审计、估值等工作，所以可以随时启动上市进程。

“不管以何种方式分拆，屈臣氏上市的募资金额都有望达到80亿至100亿美元，既可以彰显和黄零售板块的投资价值，亦可以把未来的经营风险分散给投资者。”香港汇业证券策略师岑智勇给南都记者分析，100亿美元的套现所得，至少能令和黄的资产负债率由2013年6月底的21%降至11%。由于和黄宣称不会放弃对屈臣氏业务的控制权，这个安排也不会被指为“撤资”。

事实上，根据摩根大通日前的研究报告显示，屈臣氏此次公开招股的规模达775亿港元，估值可能高达1710亿港元，将成为长和系近期最大的套现计划，已超过今年李嘉诚其他所有涉及内地和香港的抛售金额。更有香港分析师预测，屈臣氏零售板块目前占了和黄整个资产净值约30%，以其2012年盈利100亿港元的表现推算，屈臣氏的上市市盈率若达30倍，屈臣氏市值将达到3000亿港元。相比较来说，和黄当前的市值也仅3960亿港元。

百佳要不要二次分拆

有接近和黄的内部人士透露，和黄董事总经理霍建宁近年几乎全副精力促零售生意，“但百佳盈利率较低，拖累屈臣氏整体估值。”

根据和黄最新半年报数据披露，和记黄埔旗下零售业可比门店同比增长平均为1.2%，远低于去年同期的7.7%。其中，百佳超市去年收益总额为217亿港元，仅占和记黄埔整体营业额的5.5%左右。“据霍建宁今年8月中期业绩向分析员透露，百佳盈利率不到6%，低于和黄亚洲保健及美容业务盈利率9.3%的水平，而和黄去年零售业务的现金经营溢利率约8 .56%。”一位不愿透露姓名的零售业人士表示，百佳盈利率较低，可能会拖累屈臣氏的整体估值，为此，可以考虑将百佳单独分拆上市，也可为今后的再次退出做准备。

“同样是上市融资、继续扩张，屈臣氏和百佳的业态和管理体系都不同，两者的扩张路径也会有所不同。”高力国际项目咨询部董事陈厚桥认为。

套现所得用于何处

不仅如此，对于屈臣氏零售板块的分拆上市后套现所得，业界也表达了两种不同的预判和观点。

“其实，和黄若想获得零售板块的盈利增长机会，还是要继续扩张。”广东省流通业商会执行会长黄文杰给南都记者分析，零售行业是一个资金密集型的行业，从门店选址、物流配送到IT系统建设等等，网络的扩张就意味着资金的饥渴。“若屈臣氏顺利分拆上市，融资所得大部分资金估计还是用于屈臣氏和百佳的业务拓展，比如增加一些新的零售业态。”

不过，在更多的机构分析师看来，和黄如果能够最终落实分拆屈臣氏，其套现的资金将可能用在意大利的电信并购(或需100亿欧元)，也有可能用在长江基建正在进行的基建并购方面。“多年来，和黄在欧洲购入的资产都是‘物廉价美’的，相信能源资产仍然会是和黄未来收购的重点之一。”香港金利丰研究部执行董事黄德几服饰分析。