白酒业绩依然“宿醉” 行业“回春”尚待时日

继最差中报“成绩单”后，白酒行业的三季报业绩下滑依然“在路上”，多数上市酒企陷入收入与净利润负增长的窘境。而白酒行业的一蹶不振，也让A股市场的白酒股遭遇重大打击，开启了自去年7月份以来的漫漫“熊途”。

业内分析认为，白酒行业的寒冬远未结束，调整仍将持续。然而，近期白酒股却在大盘持续不振的情况下，走出了一波强劲的反弹行情。

三季度业绩继续筑底

数据显示，2013年前三季度A股市场14家白酒上市公司实现营业收入784亿元，同比下降2.87%；归属于母公司股东的净利润为279.6亿元，同比下降6.05%。而此前，2012年上半年和前三季营业总收入同比增长分别为41.07%和41.67%，净利润同比增长分别为49.77%和61.96%。

对于盈利水平的惨淡境况，业内分析认为，一方面，由于“反腐”运动和“三公”限制，高端酒遭遇滑铁卢，各家上市公司纷纷调整产品结构，壮大低端酒布局，导致销售毛利率和净利率普遍都出现了下降；另一方面，面临更为激烈的市场竞争，白酒企业纷纷加大营销、广告宣传力度，营销费用率也出现了明显的上升趋势。

“由于白酒行业的调整带来的行业增长空间的减少，各企业为了保持原有的市场份额相继加大市场投入，相应的销售费用率出现较大幅度的上升。”华泰证券(601688,股吧)分析师洪婷称，毛利率的下降和销售费用率的上升使得白酒行业的盈利水平出现一定幅度的下降，并且利润下降幅度快于收入下降幅度。

事实也的确如此，部分上市酒企净利润出现了断崖式暴跌。以“亏损大户”皇台酒业(000995,股吧)为例，其前三季度净亏损额达到2675.62万元，同比暴减362.44%。此外，沱牌舍得(600702,股吧)净利润同比减少97.06%，酒鬼酒(000799,股吧)同比下降95.56%。

盈利水平如此，而作为白酒行业业绩储水池的预收账款也同样堪忧。中信建投数据显示，2013年1~9月14家上市酒企预收账款总计70.8亿元，较去年同期减少86亿元，而相比年初减少了113.9亿元。业内人士表示，预收账款的大幅下降，充分反映了白酒厂家打款力度的降低以及市场对未来销售的悲观预期。

最坏时期尚未来临

尽管三季报业绩已然透露出阵阵寒意，但在业内专家看来，白酒行业的调整短期仍难以结束，“隆冬”依然漫长。

“行业整体不景气对白酒上市公司尤其是高端白酒上市公司的影响目前仅仅停留在销量阶段，但行业经营环境的继续恶化将导致后续白酒上市公司出厂价的下滑，导致销量和毛利率的双重下跌，因此行业基本面最差的时候尚未来到。”华安证券在最近一份报告中称，对于白酒企业来说，广告宣传费用等支出的绝对金额必须维持在一定水平才能保持品牌形象，在销售收入增速放缓的情况下，将会导致销售费用率的提升，继而导致白酒制造公司净利润出现更大幅度的下跌。

业内分析认为，明年一季度白酒行业面临较大经营压力，再加上今年一季度白酒业绩基数较高，明年一季度的同比数据将不容乐观。“今年春节是2月10日，而明年的春节是1月31日，旺季时间也相应缩短了10天；今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩，而明年一季报已没有"余粮"；整风运动真正变严是1月20日开始的，企业层面感受到压力是3月才开始的；今年一季度经销商还是乐观的，一月份进货还很积极，明年一季度会有一批经销商退出，不退出的经销商进货也会非常慎重；目前渠道库存总体上仍偏多。”在申银万国分析师童驯看来，明年一季度的白酒企业将面临重重困难。

警惕脉冲式反弹风险

上市酒企业绩纷纷“拼跌”的背后，是白酒股自去年7月份高点后的持续下滑。数据显示，截至今年10月末，白酒板块跌幅已经达到42%，居各子板块之首。其中，洋河股份(002304,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、酒鬼酒等多只个股跌幅超过60%。

关于白酒股的“年末行情”，宏源证券(000562,股吧)陈嵩昆认为白酒股年底相对收益可期，建议参与结构性估值修复行情。“目前一线酒市盈率估值在7~10倍，三线酒在10~13倍，我们认为10~15倍是本轮修复比较正常的水平。”陈嵩昆认为，白酒股的估值修复窗口正在打开，建议在标的选择上把握两个方向，一是业绩有保障，市场竞争力强，安全边际高的价值型品种；二是估值修复空间大、市场有想象空间的上市公司。中信建投分析师黄付生也认为，当前白酒股已经攻防兼备。“目前白酒股的调整已经充分，继续下跌的空间有限；如果明年白酒行业企稳回暖，仅估值的修复行情就有30%的反弹空间。”黄付生称，白酒股作为弱势的防御品种也是当前的最佳选择。在品种选择方面，中信建投则建议选择品牌底蕴深厚，市场基础较好，机制改善，市值合理业绩弹性大的白酒股。

不过，黄付生也表示，此轮白酒股的反弹并不会一帆风顺。“未来两个月会延续反弹，反弹持续到1月份。”他表示，由于这轮反弹没有基本面的支持，终端的销售难有改善，春节前白酒股有望重新调整，这轮调整可能持续到3月底，伴随着年报和一季报的披露，明年二季度白酒股将进行第二次筑底。

事实上，市场对白酒股这种可能出现的脉冲式行情也不乏谨慎的声音。“11月份可能超跌后适度反弹，但反弹后明年一季度股价仍有再次回调的压力。”申银万国表示，白酒行业真正的估值修复行情需要等到明年的5-9月份。华安证券也表示，短期白酒子板块的走强仅仅是资金从食品板块撤出之后的调仓反应，可持续性较差，不建议参与白酒板块投资。