上港集团：吞吐量小幅增 商业地产贡献收益

未来六个月内，给予“跑赢大市”评级。我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%，归于母公司的净利润将实现年递增7.75%和8.63%，相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元，对应的动态市盈率为11.65倍和10.72倍，公司估值居于行业平均水平。
吞吐量小幅增长，装卸费率维持。

2012年，公司完成货物吞吐量5.02亿吨，同比增长3.7%，其中，散杂货吞吐量完成1.85亿吨，同比增长3.5%；集装箱吞吐量完成3252.9万标准箱，同比增长2.5%。

2013年一季度，公司完成货物吞吐量1.30亿吨，同比增长7.76%，集装箱吞吐量完成780.2万标准箱，同比增长3.50%。

公司吞吐量基数较大，加上外贸需求疲弱，预计吞吐量维持小幅增长。预计2013年集装箱吞吐量同比增长3.5%，达到3370万标箱。

2013年，港口装卸费率维持不变，主要是考虑到航运企业低迷，不适宜调整费率。我们认为，航运行业将逐步走出行业低点后，公司的装卸费率具有提升空间。

三大战略实施中。

公司的三大战略：长江战略、东北亚战略、国际化战略。

长江战略已见成效，在长江流域，公司参股了九江、宜宾、重庆、武汉等港口，2012年，长江沿线贡献了800万TEU。我们认为随着产业转移，长江中上游地区可为长三角港口提供更多的货量。

东北亚战略逐步推进中，强化洋山深水港的国际中转地位，虽然目前的市场占有率较低，国际中转箱量占比5%；但从公司集装箱增量来看，主要是来自于洋山中转箱量。

国际化战略方面，目前公司只投资了比利时APM码头泽布吕赫公司25%的股权；公司一直致力于成为“全球卓越码头运营商和港口物流服务商”，将会推进国际化步伐。公司指出，目前国际市场港口类资产交易机会较多，公司会在审慎地评估后，进行国际化拓展。

转型发展进行中。

公司积极谋求转型发展。即从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变，坚持“大客户、大项目、大平台”的发展方向，积极探索新业态发展，如汽车物流、区域分拨中心、冷链仓储等新项目，提升物流板块的盈利能力。2012年，港口物流板块实现收入139.64亿元(收入占比49.20%)，营业利润7.33亿元(占比9.48%)。

商业地产开始贡献收益。

目前公司有商业地产项目三个：

1、上海国际航运服务中心项目：该项目位于上海市北外滩，定位包括办公、商业、会议、酒店及公寓式酒店、以及游艇港池在内的所有设施。该项目份东、中、西三幅地块，总建筑面积为53万平方米，2012年已经销售4.9万平方米，售价在8万元/平方米，为公司贡献了部分投资收益。预计在未来4-5年内将连续为公司贡献收益。

2、宝山地块项目：宝山地块即原来的上港十四区，该项目确定为“上港滨江城”，计划打造为生态滨江综合服务区，总用地面积约77.62公顷，总建筑面积85万平方米(其中商办35万平方米，住宅50万平方米)。该项目已于2012年下半年开始建设，预计到2014年年底部分先期建成。

3、海门路55号项目：此地块也位于北外滩，是国际客运中心和国际航运中心项目的延伸和拓展项目。该项目占地面积为4万平方米，设计建筑面积24万平方米。公司于2012年12月26日购得该地块，目前正处于前期规划中。

投资建议：

未来六个月内，给予“跑赢大市”评级。我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%，归于母公司的净利润将实现年递增7.75%和8.63%，相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元，对应的动态市盈率为11.65倍和10.72倍，公司估值居于行业平均水平。

我们认为，公司在发展战略上具有前瞻性，实际操作中谨慎稳健，显示了较高的管理水平。未来吞吐量的增长趋于平稳，公司盈利模式的转变有利于公司长远发展；公司在商业地产、港口物流等方面的拓展已见成效，调升公司评级至“跑赢大市”。