步步高：渠道下沉+购物中心化是未来看点

步步高（002251）的研究报告称，公司四季度单季实现营业收入26.28亿元,同比增长21.90%,高于前三季度(前三季度单季营收增速分别为16.33%、19.02%、17.24%);单季实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长28.1%(前三季度净利润增速分别为30.6%、32.8、43.4%)。

公司9-12月新开超门门店11家,百货门店2家(全年新开超市门店16家,百货门店3家),导致4Q营收增速上升。根据新闻跟踪的情况,公司新开门店销售情况良好:定位于步步高广场业态的宜春店(10万平方米)开业当日达成逾1000万元的销售业绩,而13年1月开业的衡阳店(6万平方米)开业当日销售额惊人得突破3000万元。

新开门店前期投入较大导致经营杠杆下降,4Q单季净利润增速较1-3Q有所放缓。不过考虑到公司新开门店培育期短,目前的有效扩张是未来业绩提升的保障。

公司未来看点仍在于专注三、四级市场的渠道下沉以及购物中心化发展,外延扩张是未来主旋律。截止目前,公司共拥有137家超市,22家百货(最近新开5家中4家为购物中心形式的步步高广场)。预计13年公司新开超市门店20家,百货门店3家;公司一直规划进入除湖南、江西省以外的新市场,在13年也有望进入实施阶段。

12年10月15日公司收到证监会关于定增不超过6,000万股的批文,募投项目包括在两年新开40家超市及新开两家购物中心(衡阳深国投、湘潭湖湘广场)。如果13年能够完成,综合考虑股本摊薄和财务费用节约,测算摊薄13-14年业绩约12.5-14.7%。

维持13-14年EPS预测为1.60和2.01元(定增摊薄后约1.36和1.76元),对应13-14年摊薄后PE=16.2X和12.5X。公司战略清晰、执行力强,管理层团队具备“企业家”特质,是分析师给予估值溢价的原因。维持强烈推荐评级。