永辉超市：未来三年仍保持每年新开50家新店

生鲜竞争力优势明显，成功实现跨区域扩张。成长性依然是衡量连锁超市企业投资价值的主要因素。永辉超市作为国内超市企业的标杆，依靠独特的生鲜直营模式和直采为主的采购体系，与众多外资超市形成差异化竞争优势，成功实现跨区域扩张，这将成为永辉长期可持续增长的核心驱动因素，永辉超市依靠有效的跨区域扩张也最有可能成为“中国的沃尔玛”。

生鲜超市：国家政策支持，行业前景广阔。国外零售业态演化规律表明，当人均收入达到一定水平时，超市以其便利、快捷、“一站式购齐”且减少购物频率的特点适应人们消费结构升级、生活节奏加快的需求，发展成为生鲜食品零售主导业态。我国生鲜超市的发展主要始于政府大力推进的“农改超”。生鲜超市凭借舒适购物环境、价格便宜、品相新鲜、品类丰富等优势逐步成为生鲜品类零售渠道的趋势。

新开门店分散化特征明显，渗透度有望持续回升。我们通过研究沃尔玛跨区域时期的扩张策略，并用量化的方式来发现永辉超市的扩张策略存在的问题。永辉超市的渗透率下降幅度高达58%，相对应的净利润增速也出现了大幅下滑。永辉超市在略显激进的跨区域扩张之后进行了调整，重新回归稳健的扩张战略。未来随着公司新进市场密集布点及规模效应的显现，公司非生鲜品类运营效率也将有望超越本地零售商。推进品类经营策略，加码物流中心建设，提升供应链管理能力。永辉以自营的模式重塑生鲜供应链，整合上下游资源，培育出独特的供应链竞争力，短期难以被其他超市模仿超越。永辉通过创新农超对接模式，打造多层次采购体系降低运营成本。公司持续推进品类经营策略，加码物流中心建设，为提升运营效率和加速跨区域扩张奠定基础。

长期看，公司仍是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，在生鲜自营、供应链管理、品类管理方面具有难以模仿的竞争力优势。短期来看，公司对外扩张开始回归“区域领先、稳健扩张”的发展战略，我们预计公司未来三年仍将保持50家左右的开店速度，公司新进区域新开门店经过一年左右培育期有望逐步释放收入利润。