富安娜市场低迷压力凸显 直营店扩张步伐放缓

激进，在好的市场环境中会体现强大威力，而在不好的世道中，稳健者更值得称道。近期以来，直营店数量最多的富安娜在业绩表现上要好于罗莱家纺和梦洁家纺。

    尽管如此，富安娜也要面对市场增速放缓方面的压力，和罗莱家纺一样，公司近期将公司的闲置资金投向了理财市场而非主营业务。

    本周以来，随着市场的走弱，富安娜和梦洁家纺都创出了上市以来股价的新低。11月30日，富安娜股价报收26.79元，今年以来累计跌幅31.90%，今年7月以来的跌幅则高达41.11%。

    稳健策略弱市中见成效

    “行业行情好的时候，罗莱家纺的激进扩张战略更能起到立竿见影的效果，而在市场环境不佳的时候，富安娜重视直营店的稳健策略更能体现价值。因为开设直营店可以更加敏感地感受到市场的变化，从而在去库存等方面的反应上也更快。”上海一位券商分析人士称。

    而在本周二举行的网上投资者接待日中，“稳健”这个词也被富安娜董事长林国芳反复提及。

    据介绍，与罗莱家纺采用加盟为主的扩张方式不同，富安娜更加重视直营店的开设。截至去年年底，富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺的直营店数量分别为488家、300家、450家，直营店占比分别为25.27%、12.65%、18.60%。

    兴业证券分析师向涛认为，与同行业公司相比，富安娜的直营门店数量占比最高，较高的直营占比使得公司在终端需求放缓的情况下能更好地贯彻其终端销售及市场推广策略。同时，公司并未选择在今年逆势扩张，而是通过加大门店的整改力度，实现营业收入的平稳增长。

    事实上，前两年的快速扩张造成行业大环境不景气，一些纺织服装品牌在开店的同时，有些店面也悄然关闭。

    而林国芳认为，公司一贯采用稳健发展战略，在招商环节中没有采取激进的措施，上市以来平均每年净增加的门店数在300家左右，而每年关掉的加盟店数量不到20%，说明多数的新加盟商都还是持续经营下来。而关闭的门店存在多方面的原因，主要还是与个体经营管理水平有关。

    今年前三季度，富安娜以26.39%的净利润增长率位居三家家纺公司的业绩增长之首，而同期的罗莱家纺、梦洁家纺的净利润增长率分别为-9.64%和-28.68%。

    “富安娜的业绩之所以好于其他几家公司的原因是：一方面，富安娜的销售渠道较宽，实行线上线下共同销售的同时重视直营店发展，其直营门店数量在同行业中占比最高；另一方面，富安娜对销售费用和管理费用控制得当，与去年同期相比下降1%。在这两个原因中，重视直营店的发展对公司业绩的贡献更大，‘渠道’始终是公司制胜的关键。”中投顾问轻工业研究员熊晓坤表示。

　　存货数量少但周转率不高

    和纺织服装行业的其他子板块一样，家纺行业也面临着高库存的情况。Wind统计数据显示，富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺今年前三季度的存货数量分别为4.6亿元、6.8亿元和5.3亿元。

    今年前三季度，富安娜经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升69.54%。除了销售规模的增长，存货的下降也是经营性现金流改善的重要推动因素，三季度末公司存货同比下降4.36%，环比下降6.44%。

    三家公司的存货周转天数则分别为209.7天、150.8天和272.4天，由此可见，罗莱家纺通过网络等销售渠道在存货周转销量上却要明显优于富安娜和梦洁家纺。

    公司方面表示，存货作为盈利能力较强的流动资产，一旦规模失控、管理不当，也会面临较大的损失风险。在市场经济形势相对复杂的情况下，对于存货的管理尤为重要，尽量将存货瘦身、做减法，保持存货在规模和结构上的合理性，将有助于企业稳定和安全的经营。

    那么，存货除了本身存在的减值风险之外，大量存货是否会为公司带来较大的储存成本呢？

    公司方面表示，主要库存保管于专业和规范的自有物流仓库中，保存成本相对较低。

    数据显示，今年前三季度，公司库存构成中，原材料、在制品、周转材料余额较期初都有不同程度的下降，而库存商品较期初上升13.46%，主要由于直营门店的增加与销售旺季的备货。

　　扩张放缓转投理财市场

    尽管富安娜从业绩来看要明显好于罗莱家纺和梦洁家纺，但由于行业增长出现低迷态势，富安娜手头的闲钱也开始投向了理财市场，而非主营业务。

    资料显示，富安娜在近期暂停了在安徽蚌埠的生产基地投资项目，转而进入理财市场。公司近期发布公告称，董事会同意增加自有闲置资金投资低风险银行理财产品额度至2.5亿元。从公司的公告来看，所购买的理财产品的期限均为一年，理财的意愿较强烈。

    以公司于9月份购买的农业银行深圳分行本利丰专属人民币理财产品为例，预期的最高年化收益率为4.8%。

    公司方面表示，利用暂时闲置的资金购买理财产品，是为了提高公司存量资金的收益，也是为了提高股东的回报，购买理财产品的资金并不影响公司主营业务的开展。

    财报显示，富安娜今年前三季度的摊薄净资产收益率为11.58%。

    与此同时，罗莱家纺近期也宣布耗资3000万元向中国银行南通经济技术开发区支行购买保证收益型理财产品，预期年收益2.5%，期限90天；向江苏银行上海分行购买保本浮动收益型理财产品，耗资5000万元，预期年收益4.5%，期限35天。

    上述券商分析人士认为，家纺企业将钱投向理财市场，也实属市场低迷之下的无奈之举，现在仍然花钱大肆扩张显然不是明智之举。

    事实上，近期传出了房地产市场回暖的信息，那么，家纺行业有没有机会乘机“回暖”？

    天相投顾分析师仇彦英认为，综合市场的判断，二季度应该是行业的“谷底阶段”。但行业要走出低谷期或仍要较长时间。

    “该股已经出现一定的止跌迹象，虽然上方的均线压力依然明显，但大盘若能在近期企稳，该股可能会出现一定的反弹空间，投资者可以适当关注。”金融界首席分析师赵欢称。

    风险提示

    大盘系统性风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险等。