申银万国：男装行业景气度有望继续提升

    中经服装产业景气指数报告显示，2011年三季度，中经服装产业景气指数为99.7点，比上季度微升0.1点；中经服装产业预警指数为103.3点，比上季度下降16.7点。三季度服装制造业景气度的上升，主要是出口退税保持稳定、下调部分纺织原料进口关税以及纺织品新国标延期实施等行业利好政策的拉动作用较为明显。

    具体来看，外需方面，据海关统计，2011年1至9月，我国纺织品服装累计出口额为1861.39亿美元，同比增长24.3%，增速较1至8月份的25.72%下降1.4个百分点。其中，纺织品出口709.04亿美元，同比增长25.9%，增速较1至8月份回落1.3个百分点；服装及其附件出口1152.35亿美元，同比增长23.3%，增速较1至8月份回落1.6个百分点。

    外围需求的萎靡使得纺织行业订单仍不容乐观，加之众多中小纺织企业面临融资困境，使得纺织行业在下半年景气度下降。

    内需方面，2011年1至8月，我国限额以上纺织服饰零售额为4804亿元，同比增长24%，增速较1至7月份下降0.2个百分点。其中，8月单月回落较明显，8月单月同比增长21.9%，增速较7月份回落2.2个百分点。7、8月是服装的传统淡季。预计9月份服装销售良好，一方面是今年入秋较早，另一方面服装企业近几年供应链系统不断完善，供应加快使得今年秋装上市较早。9月服装CPI达到3.2%，今年以来一路创下新高，预计四季度至明年上半年服装价格依然维持在高位。

    展望四季度及明年，我们继续看好男装行业。男装行业在8月份的2012年春夏订货会上增速普遍在30%以上，明年增长确定性较高，由此我们继续看好提价能力强、客户稳定的男装行业。可以梳理一下男装行业的3次订货会：2010年9月举办的2011春夏订货会增速在20%左右；2011年3月的2011秋冬订货会增速在20%至25%左右；2011年8月的2012春夏订货会增速在30%左右。目前男装行业渠道内库存较轻，加盟商拿货积极性较高。

    随着10月的到来，各男装上市公司将陆续迎来三季报公布期。预计报喜鸟2011年三季报盈利增速约为55%，预计七匹狼三季报盈利增速约为45%，预计九牧王三季报盈利增速约为40%，预计希努尔三季报盈利增速约为35%。整体而言，预计男装行业上市公司三季报业绩依然表现较好，增长势头可以得到延续。

    男装行业在经历了2009至2010年的去库存后,目前渠道内库存较轻，随着在设计、面料、服务、店铺陈列和供应链管理等方面的不断完善，各男装龙头品牌企业原有优势得到不断巩固，另外，企业还不断对新的细分市场进行切入，给品牌不断注入新的活力。

    从估值角度来看，目前男装的估值对应2011年25倍左右，且与港股男装企业的估值相当，基本不存在估值下行的风险。因此，整体来看，我们继续看好提价能力强、单价高、客户对价格较不敏感的中高端男装，尤其是中高端商务男装的未来市场空间，而对相关出口企业相对谨慎。