豆浆机行业入低增长时代 谨慎推荐评级

    豆浆机行业步入低增长时代：2008年，“毒奶粉”事件带来豆浆机市场的井喷，国内豆浆机保有量也在较短时间内迅速上升；考虑行业合理饱和水平较低，以及2010年“营养王”系列产品对未来两年部分更新需求的透支，我们认为，豆浆机市场未来两年增长形势将不容乐观。

    成本上涨及市场竞争加剧导致行业毛利率继续走低：在行业高毛利率的吸引下，豆浆机品牌增多，市场竞争不断加剧，且在原材料涨价和人工成本上涨的压力下，未来行业毛利率水平将继续走低。

    小电业务的较好增长难以弥补豆浆机业务对整体业绩的拖累：今年以来，其他小电产品保持了相对较好增长，特别是电压力锅更是呈现了高速增长，作为国内电压力锅市场第三大品牌，公司将受益行业高增长；但由于该部分业务对公司业绩贡献仍然相对较低，其增长难以弥补豆浆机业务表现不济对公司业绩的拖累。

    净水器业务刚刚起步，短期内难以形成新的业绩增长点：九阳股份（002242）公司净水器刚刚起步，目前尚处于市场推广的初期阶段，短期内尚难以成为新的业绩增长点。

    盈利预测和投资建议：下调对公司未来三年的盈利预期，认为2011年、2012年和2013年营业收入增速分别为11.25%、14.27%和14.68%，给予EPS分别为0.81元、0.89元和1.01元，对应动态PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨，新产品推广进度低于预期等。