天虹商场：福建市场将添新店

事件：

公司公告，其下属的厦门天虹商场有限公司与业主签订合同，将在福建省永安市中山路与五一路交汇处东北角新世纪广场开设天虹商场加盟店，面积19120 平米，加盟期为10 年。

评论：

1、这是公司上市以来，公告的拟于2010－2013 年间开设的第17 家新店。其中直营店14 家，加盟店3 家。总面积合计约49.8 万平米。其中3 家直营店、1 家加盟店已于今年按期开出。

2、公司的加盟店是按照直营店的标准进行建设：公司向加盟店派出若干管理人员，接管加盟店的管理权、人事权、财务权等；公司有权在合同期内将加盟店转为直营店。加盟的好处就在于，可以在新进入市场时，借助加盟方的资源，在一定程度上降低经营风险，并在此基础上，扩大天虹品牌的影响力。

公司所获取的报酬分为两块：天虹品牌使用费和按照销售额进行扣点的管理费，通常为1%－2%。

3、公司未来的战略还是以直营店为主、加盟店为辅，即使是加盟店，也会十分强调其与直营店在经营、管理上的协同和保持一致性。

4、从公司公告新店开设计划中可以看出：首先，开店速度很快，目前公布的只是部分开店计划，其中2010 年公布的开店计划面积增量达到约20 万平米，增速约25%，我们预计2011－13 年，也将保持约20%的年增长率；其次，开店主要为同城及临近区域加密，能够形成规模优势，提高毛利率及有效摊薄营销管理费用，缩短新店培育期及增强老店的盈利能力；最后，主要还是面向一级城市的新城区及二、三级城市开店，单店投入成本低，盈利能力强，长期来看，更能受益于城市化发展。

投资建议与估值

天虹是一个高成长的零售公司，投资亮点主要在于：

差异化的组合业态模式，标准化程度高，可复制性强：“百货＋超市＋X”体现门店经营差异化，各业态有机结合，有效吸引客流量增长；

外延、内生增长都很强劲：门店数量扩张较快，未来2－3 年门店数量及面积扩张接近20%，门店存活率接近100%，经营4 年以上的门店依然有着两位数的同店增长率，半数老门店正处于收入和利润的快速增长期。