海宁皮城：快速扩张的皮革专业市场龙头

事件：海宁皮城[40.01-3.94%]发布半年报，2010年上半年公司实现营业收入55910万元，同比增长107.24%；营业利润15979万元，同比增长183.72%；利润总额16007万元，同比增长122%；归属于上市公司股东的净利润11996万元，同比增长133.89%；实现每股收益0.45元，同比增长87.5%。

    点评：

    收入高增长主要来源于商铺销售收入。报告期内公司营业收入高速增长主要是因为皮革城三期项目东区块确认销售收入30976万元，占报告期营业收入55.5%，同比增长达257.42%；其他如商铺及配套物业租赁、酒店服务、商品销售分别同比增长30.4%、28.64%、43.48%，其中商铺及配套物业租赁增长主要是租赁面积增加和租金水平提高所致。

    整体毛利率上升，期间费用率下降促利润大幅增长。报告期内公司的整体毛利率同比上升了7.87个百分点，其中酒店服务业务的毛利率同比增长了57.49个百分点，这主要是因为酒店在去年开业时开办费投入较大，而报告期内支出较稳定所致；公司的期间费用同比增长48.87%，但是由于收入增幅较大，所以期间费用率同比下降2.61个百分点，使得公司的营业利润增幅高于收入增幅。

    质量并重的扩张保证业绩增长。公司的对外扩张项目将成为10年的利润增长点，三期项目、佟二堡、四期裘皮城将在下半年陆续贡献收入，因此下半年商铺租赁业务的收入将有更大的增量；另外东方艺墅、河南新乡皮城项目预计11年开始贡献收入，将保障明年业绩快速增长。

    给予“谨慎推荐”的评级。随着公司快速扩张带来的面积增长以及租金上涨的可能，未来业绩有望快速增长，但公司目前估值较高，给予“谨慎推荐”评级。