南京中商：区域百货连锁 增长潜力较大

2009年,公司实现营业收入42亿元,同比下降0.03%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4456万元,同比下降15.70%;实现基本每股收益0.299元。净利润负增长的主要原因:淄博、泰州关店;中央商场内退员工一次性给予其补偿费用;连云港店关店进行调整;南京太平洋店亏损。收入增长较慢主要由于淄博店、泰州店关闭、连云港店停业整顿,剔除同期相关指标,报告期营业收入较同期增加2.33%;中央商场本店收入19.62亿元,同比增长5%,增速明显放慢。

雨润入主后对于公司未来发展业态定位:百货+地产双轨道运行。

公司百货主力门店8家:中央商场作为公司主力门店,贡献46%的收入,2009年贡献净利润9475万元,预期2010年由于管理费用减少,净利润可达到14000万元;南京太平洋店预计短期仍会亏损;淮安中央新亚未来将成为新的盈利增长点,预计2010年国际广场裙楼作为商业经营的面积能够实现装修完成投入营业,主体商业物业与原来的中央新亚百货连成一体,扩充了经营面积;连云港中央国际购物中心2009年关店调整,预计2010年存在扭亏可能;济宁中央百货2009年微盈,净利润率只有0.55%,仍有一定提升空间;洛阳中央百货2009年略有亏损,预计2010年扭亏;徐州百货大楼2010年由于拆迁改造预计无利润贡献。

公司2010及2011年的房地产项目包括淮安金陵名府二期、南京万豪中心公寓和淮安新亚购物中心配套商业地产三个项目,其他土地储备徐州中央国际广场项目、淮安新天地项目。

我们看好雨润在2009年正式控股后公司长期的增长。公司未来扩张主要集中在雨润具备地域优势的江苏、山东、河南、安徽地区的二三线城市,可扩张空间较大;公司定位百货、商业地产双翼发展。预期2010年、2011年每股收益0.88元、1.60元(主业每股收益1.20元,房地产业务贡献0.40元),按照2010年35倍市盈率,目标价 30.80元,首次评级给予“增持”。