王府井百货：三季度销售略低于预期

　北京王府井百货（集团）股份有限公司前三季度实现营业收入78.35亿元，同比增长4.22％；实现利润总额3.9亿元同比增长2.74％；归属于母公司的净利润2.73亿元，同比增长6.52％；实现每股收益0.695元。公司今年的情况与我们年初的判断基本一致，内生增长放缓收购王府井大厦导致折旧摊销和财务费用猛增、新开4家门店等导致今年净利润的增长有限，公司在年初预定的今年销售收入增长的目标就是达到5％以上。公司的可转债于10月23日发行完毕，募集资金8.21亿元，全部用于置换前期投入的收购王府井大厦55％的股权的资金，这将缓解财务压力，降低明年的财务费用。

　　销售收入增长乏力的情况未根本好转，第三季度毛利额增长只有1.44％。公司第三季度销售收入同比增长6.65％，较二季度增速7.56％有所下滑，因国庆假日推后的因素虽然9月份相比去年不算同一口径，但是仍然不能掩盖三季度同比增长较低的事实，估计华北地区(主要是北京地区)和中南地区的经营情况仍然不算理想。三季度毛利率为19.13％，环比略有下降，与新开门店及其他门店促销有关。

　　明年主业利润增加主要来自于以下几个方面：（1）财务费用的节省；（2）全国消费环境的改善；（3）北京地区的王府井大厦项目贡献利润；（4）外地门店中在区域内较好商圈内有竞争力的增长性门店，如西南、西北地区门店及长沙王府井。

　　2009年、2010年、2011年每股收益1.00元、1.24元、1.51元的盈利预测维持当前的投资评级。提示风险：百货经营有明显的区域性，公司在与某些重点城市与区域性百货的对决中优势并不明显，各地百货竞争进一步加剧可能影响公司单店的表现；而且经济繁荣的城市往往进入成本十分高昂，培育期可能延长。