华东医药 重新步入稳定增长道路
盈利能力提升
华东医药于本月21日公布了09年一季度业绩。其中，公司主营业务收入为16.67亿元，同比增长3.81%；归属于母公司所有者的净利润为5777.39万元，同比增长19.02%；基本每股收益为0.13元。
公司净利润增幅明显超过收入增幅，表明其盈利水平有所提升。2008年公司的主基调是增收不增利，净利润增长与收入增长出现了明显的背离。据公司年报，2008年其全年收入增速达到23.96%，但净利润却出现了2.63%的下滑。不过，从一季度数据来看，这种情况在今年已经得到了明显的改善。公司一季度综合毛利率达到18.6%，同比提升了1.2个百分点。与此同时，财务费用同比下降22.26%，对公司盈利的制约明显减轻。
分业务来看，一季度公司工业部分继续保持平稳增长，而商业部分虽增长缓慢，但却对整体利润水平的提升贡献明显。
虽然公司一季度收入同比仅增长3.81%，但如果简单剔除以医药商业业务为主的母公司收入之后，估算的工业收入同比增速仍达到18.56%，继续保持良好的增长势头。而公司的核心资产中美华东的收入同比增长约14%，净利润同比增长约11%。
如果单看母公司，一季度其收入同比增长了0.54%，净利润却大幅增长了118.32%。我们认为，收入增长放缓的原因可能是由于医药行业政策不明朗，医院客户为回避风险，减少单次进货量（同时增加进货次数），导致公司出货量减小。因此，这种收入增长放缓的实质是产品在流通环节所处的位置有所变化，即产品存放地点由“医院药房”变为“流通企业仓库”，对商业企业来说，其产品由“售出”状态暂时变为“存货”状态，并不意味着商业增长遇到瓶颈。相比之下，净利润的大幅增长，主要是因为同期管理费用和财务费用大幅下降。公司目前正在通过人民币信托借款等方式积极降低融资成本，对财务费用的节流效应有所显现。而管理费用的下降则体现了公司经营效率的提升。
收购带来两大看点
在公布一季报的同时，公司还发布了收购华东中药饮片公司60%股权的公告。
公司收购华东中药饮片公司，有如下两点值得关注：
其一，可延续公司的中药饮片业务。公司原本有中药饮片业务，隶属于参茸分公司。但由于该中药饮片加工部门位于杭州市区，厂房搬迁预期明确而迫切。为延续此业务，公司一年多前已与临安医药药材公司接触，以收购其持有的华东中药饮片公司资产。可以看出公司在此业务上的布局实际上是比较早的。华东中药饮片公司自2007 年10月成立起其名称中就具有“华东”二字，也显露了公司在收购方面的前瞻性考虑。
其二，可有效扩大中药饮片业务规模。公司原有的中药饮片业务规模较小，年收入仅几百万元，此次拟收购的华东中药饮片公司2008年收入超过1800万元，远大于公司现有中药饮片业务的销售规模。因此，收购可明显提升其中药饮片业务的规模。
公司和临安医药药材公司本身都具有一定的中药饮片销售能力，尤其是公司拥有居浙江省优势地位的销售网络，一旦解决了中药饮片的生产问题，完全有可能实现该业务的快速增长。2008年收购的资产已有盈利，随着两块资产的整合以及规模不断扩大，预计未来会有更好的业绩贡献。
■ 价值看台
Value
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
推荐 １５．００ 中投证券 周锐 ２００９－４－２１
增持 １６．５０ 中信建投 周鸣杰 ２００９－４－２１
推荐 －－ 长江证券 严鹏 ２００９－４－２１
买入 １４．３０ 中银国际 张寅 ２００９－４－２１
推荐 １５．００ 中投证券 周锐 ２００９－４－２１
增持 －－ 天相投顾 天相医药组 ２００９－４－２０
买入 －－ 中信证券 姚杰 ２００９－４－２０
谨慎推荐 －－ 国元证券 刘斌 ２００９－３－２４
推荐 －－ 民族证券 涂羚波 ２００９－３－２０
增持 １６．５０ 中信建投 周鸣杰 ２００９－３－１３
增持 １５．００ 东方证券 徐军 ２００９－３－９
买入 －－ 国金证券 黄挺 ２００９－３－８
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ６ １０ １０
平均值 ０．２２２５ ０．３９８９ ０．３８８４ ０．４２９４ ０．５５８５ ０．７０１４
中值 －－ －－ －－ ０．４３１２ ０．５６１６ ０．６８９３
最大值 －－ －－ －－ ０．４５１６ ０．５９８３ ０．８１１２
最小值 －－ －－ －－ ０．４０３２ ０．５０４５ ０．６１７４
标准差 －－ －－ －－ ０．０１８１ ０．０２７８ ０．０５５７
行业平均 ０．０７５９ ０．２０３１ ０．２７０３ ０．４０８９ ０．５２１１ ０．５８６９
沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７３５６ ０．５４３０ ０．６７４７ ０．７１０８ ０．８６３４