重庆百货：09年重庆商社整体上市可以期待 1. 资产注入历史回顾 重庆百货原大股东为重庆华贸和重庆路桥，2004 年在重庆国资委指导下，重庆华贸将18%的重百股权划拨给重庆商社，后重庆路桥将17%的股权转让给重庆商社。重庆商社本控股100%新世纪百货，收到重庆百货股权后，重庆商社在06 年重百股改时承诺，将其百货零售业的全资子公司新世纪百货与重庆百货合并，从而彻底解决同业竞争问题。 商社资产包括：新世纪百货、商社电器、汽车贸易、化工、中天物业、 中天大酒店、进出口贸易、商品检测、维修中心。重庆商社06 年销售收入180 亿元，新世纪百货（商社100%控股）贡献63 亿元，其余资产贡献117 亿元。 新世纪百货和重庆百货的盈利点均为百货业务，新世纪百货门店的盈利能力比重百门店强。新世纪百货的大部分门店位于重庆核心商圈，销售收入位居商圈前列，比同一商圈的重百优秀。 重百门店分布较为广泛，包括重庆核心商圈、非核心商圈、周边地区、四川和贵州（个别）。经济下行期间，中低档百货以及定位于三线城市的百货增速将超过行业平均，因此重百的抗风险能力将较强。 新世纪百货原可以采取资产注入方式进入重百，但由于其他原因，新世纪百货08 年采取了改制后换股吸收合并方式，08 年新世纪百货的改制已完成，但并未注入。09 年1 月14 日，重庆国资委会议指出09 年工作任务之一是完成重庆商社的整体上市。 2. 资产整合的进一步发展 重庆市国资委主任崔坚，在2009 年1 月13 日重庆市国资工作会议上讲话：2008 年工作成果：商社集团所属新世纪百货已完成改制和引进战略投资者工作，迈出了整体上市工作的关键一步。 2009 年目标任务：坚定推动整体上市：09 年要重点做好三件事。一要密切关注资本市场动态。要选择股市企稳、监管部门和投资者信心逐步恢复的有利时机，实现重庆银行、水务股份上市，推动商社集团、四联集团、建工集团、重庆国信、能源集团上市获批并力争上市。二要抓紧做好第二批整体上市集团的各项准备工作，一旦资本市场转暖，迅速进入程序。三要利用目前资本市场的低成本机会，回购一些上市公司股权，收购一批壳资源，为增发、借壳上市等做好准备。 3. 我们的判断 可能的资产注入方案：重庆百货将采取向大股东定增发，以换股方式注入新世纪百货（包括新世纪超市），从而实现重庆商社相关商业资产的整体上市。根据目前发展情况，预计上半年完成的可能性较大。 公司投资价值明显： 与同行业其他有资产注入预期的公司相比，重百重组的确定性较强，且集团控股结构较为简单；公司业态结构较为完整（百货超市家电），内延与外生增长能力较强； 今后一个时期，重庆地区相对全国而言经济发展相对较快，商业发展背景优势明显； 不考虑整体上市预期：重庆百货08、09、10 三年每股收益分别为0.79、1.03、1.34 元，增幅分别为60%、30%、30%，按照目前价格，PE 分别为20、15、11 倍。09 年我们建议参考17-20 倍市盈率（我们重点关注的22 家百货行业平均市盈率约17 倍），维持上次目标价18.75 元。考虑到整体上市预期，公司的投资价值将更加明显。 整体上市后对每股收益的影响取决于集团资产的评估价格和增发价格，由于整体上市具体方案未定，因此对每股收益的影响尚不能确定。
