一致药业:内部整合与外延扩张并举

一致药业以国控广州为核心,在管理经验、品种、物流等多个方面向其他医药商业的业务单元辐射。国控广州和深圳公司实现管理经验和优势品种共享--二者在广州和深圳市场均占据较大的市场份额,但品种共享并不多,这两年一直积极进行内部整合,并收到一定的效果。比如,深圳公司经过这几年整合,今年实现扭亏;但企业文化层面则依然需要时间进行磨合,所以其效果相对不是十分突出。09年计划,还拟将各自优势高毛利产品进行共享,因此有望继续提高整体毛利率水平。

  公司在广东和广西二线城市的布局已取得一定进展。国控广州在广东的触角已伸至二线城市,布局目的主要是与原有业务整合,形成协同效应以增强实力。合作对象以当地纯销售业务前三名的企业为主,并参照国控柳州的经验(国控柳州今明两年有望保持50%以上增长速度)——国控广州派驻人员、调拨品种,并利用原有网络和人员。
  在物流网络方面,公司承担医药分销、制药工业、零售连锁等多业态物流配送功能,以国控广州物流中心为核心(元旦即将搬迁),辐射国控柳州和国控南宁等二级物流中心,逐步构建华南地区医药物流配送服务能力较强的专业医药物流网络,采用药品自动分解、自动识别相关技术,推动建立标准化的设备和信息系统,在提升物流效率的同时还有利于带动业务净利率水平的提高。在零售方面,公司大规模走出去的扩张计划目前看不可行,因为风险面临不可控,目前宜维持现状。同时,致君制药的大健康产品(目前仅上市康钙C和沐舒坦等少数产品)有望走向零售药店渠道。

  在医药工业领域,致君制药的头孢以规模和价格抢占市场份额,采用在市场占有率排名前列后再考虑提价等策略,但这使其目前毛利率比较低,不到10%。今年达力系列产品总体维持全国前三的位置(部分产品全国第一);小头孢如头孢克洛、头孢西丁增长也很迅速,今年招标情况也好于去年。与销售快速增长相配套,致君制药去年以来产能扩张很快,目前产能利用率已达70-80%,仍计划继续扩大产能。同时,原料外购也是头孢类产品毛利率较低的重要原因之一。公司一直想通过收购原料药企业解决原料成本较高的问题,明年上半年可能会有一定的进展。在产品储备方面,07年致君制药研究所被评为深圳市企业技术中心,并力争在未来成为国家级企业技术中心,这将对其产品未来自主定价有一定的帮助。致君制药研究主要以头孢类产品为研发方向。另外,08年从韩国柳韩药品工业株式会社引入的消化道溃疡药Revanex进展顺利,预计2011年能够上市。在国际认证方面,积极争取09年底制剂通过欧盟认证,这对于开拓国际市场和争取国内单独定价均有益处。在大健康领域,以OTC产品为主,进行贴牌生产,主要利用国控的零售渠道销售,目前有2个产品上市,明年有望体现出一定的效益。

  公司09年外延扩张有望继续推进,内部整合力度也将继续提升。如果进行二线城市医药商业布局和头孢原料企业收购,考虑到目前负债率很高,公司可能会考虑盘活资产获得资金;同时,近期利率大幅度降低后进行新的银行贷款,以新还旧,也有望使财务费用明显降低。而在内部经营效率整合层面,公司有分销、制药、连锁、物流四个事业部,以往各部门经营运作相对独立,没有实现有效衔接;公司明年将着重提升事业部制度的执行力,将相对独立的单元有效整合以实现一体化运营,提升内部经营效率并挖掘潜力。今年医药商业企业面临高企的贷款利率等不利因素,随着货币政策逐步放松,公司的日常经营资金压力将有望逐步减轻。从今年招标情况看,公司的医药工业销售收入增长较快,原料外购问题的解决有望提升毛利率。随着公司对外扩张不断推进和对内整合所带来的效率提升,预计08、09年的EPS分别为0.58元、0.76元;因此,我们维持公司“推荐”的评级。