零售业：内生增速放缓 变革应对增长压力

　　事件：

　　在近期召开的国信证券2009年度投资策略会上，我们邀请了步步高董事长、武汉中百、苏宁电器的董事会秘书，公司与投资者就当前经济形势对零售行业的影响、公司未来经营战略等问题进行了深入的交流。

　　评论：

　　行业景气进入下行通道、内生增速放缓

　　1、连锁超市调研得知，武汉中百和步步高可比门店收入增速9月在13%左右，10月下滑到5—6%，11月武汉中百可比门店收入为5%，步步高受百货占比较大，促销力度加大影响，11月可比门店收入同比增长15%。

　　展望09年，公司对未来预期相对乐观，武汉中百内部目标是可比门店收入增速在5%左右，步步高内部目标是可比门店收入增速达10%左右，我们认为，受08年CPI基数较高影响，预计09年上半年超市企业内生增长压力较大，个别月份可能出现负增长，全年可比门店增长能够达到5%左右属于比较乐观的情景。

　　2、连锁家电连锁家电业态受经济影响相对较大，通过与上市公司沟通，苏宁电器10月可比门店收入同比增速在-5%左右（一部分销售受假期调整影响，计入9月份），11月略有好转，可比门店增长在0到-5%之间，全年可比门店增长，我们预期会在0附近，09年上半年，受经济低迷以及家电整体降价压力较大的影响，内生增长压力较大，上半年不排除可比门店继续负增长的情景发生，预计09年全年收入增长主要来自外延扩张。

　　开源节流实现业绩较快增长

　　面对行业景气下降等外部因素的不利影响，通过与上述企业交流，我们认为，变革已成为未来零售企业的重要任务，其基本思想是通过变革实现开源节流，以确保业绩的持续较快增长。

　　武汉中百：公司08年预计新增仓储超市15家，09年目前已签约10家左右，主要集中在二、三线城市，扩张步伐有所放缓，未来仓储超市预计每年保持10家左右。

　　08年，在新劳动法实施、扩张步伐较快的影响下，期间费用率预计略有提高，09年考虑内生增速放缓、新店培育期可能延长等不利因素，公司将通过压缩广告费、差旅费、招待费等期间费用，确保业绩实现较快增长。

　　步步高：公司通过加大品类管理、加强非食品类源头采购力度、以及对现有门店进行改造，不断提升盈利效率，具体而言：品类管理方面，公司采取事业部制，在大力发展连锁超市的同时，单独分出百货事业部，发展“折扣百货”（超市里的平价百货），通过厂商采购、贴牌等方式降低非食品类商品成本，提升毛利率；门店改造方面，预计到09年一季度，公司已有门店生鲜改造可以完成，通过上述调整与改造，可提高公司可比门店收入增速、提升整体盈利能力。

　　苏宁电器：公司08年预计净增门店200家左右，另外，关闭约30家经营不太好的门店，09年公司一方面扩张更趋谨慎，全年预计新增门店200 家左右（具体新增门店要视市场、商圈情况而定），主要加大对二、三线城市的渗透；另一方面，公司加大对成本费用的控制，包括：通过包销定制等方式提升公司整体毛利率，以及将部分关闭、闲置物业转租，从而降低费用率等，以保持公司业绩相对较快增长。

　　总结

　　我们认为，行业景气下降对零售企业业绩增长构成一定的压力，但是，对于优秀企业来而言，可以通过提高内部经营效率、保证业绩相对较快增长，我们维持对苏宁电器、武汉中百、步步高、新华都“推荐”的投资评级，09上半年，随着CPI的回落，上述公司09上半年业绩增长速度将会处于相对较低的水平，如果市场出现调整，我们认为是不错的长期投资买点。