康缘药业在研品种市场前景向好

康缘药业（600557）前三季度实现营业收入85772万元，较上年同期增长22.29%；实现营业利润12995万元，较上年同期增长39.94%；实现归属母公司所有者的净利润9549万元，同比增长45.13%。

公司现有的品种销售增长显著。除六味地黄丸外，公司已有的产品都呈现出不同程度的增长。其中热毒宁、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊增长速度很快，预计未来3年还将保持较好的增长势头。桂枝茯苓在过去几年中增速缓慢，07年底新批准乳腺小叶增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新适应症，这将使桂枝茯苓开始进入新的增长阶段。可见，在未来3年内，公司目前的主要品种销售将有望持续增长。

公司大品种分散，因此未来出现由于某个品种销售下滑造成的业绩波动风险较小。根据今年公司主要产品的增长状况，我们预计09年度将会有4个品种销售过亿元。公司目前的品种多为独家品种，且主要品种及未来在研品种拥有专利保护。因此，公司产品未来几年的竞争压力较小。

公司在研的银杏内酯（预计09上市）、惊天宁（预计09年上市）、藤黄酸（预计2010年上市），都有很好的市场前景。不过，近来由于刺五加等中药注射剂的问题，可能会使公司的新产品上市推迟。银杏内酯的适应症为心脑血管疾病。银杏内酯的同类产品是银杏叶总黄酮。银杏叶总黄酮2007年度样本医院销售额为42295万元，是目前国内医药市场销售额第三大药品，预计销售额在20-30亿元。惊天宁的适应症为心脑血管疾病，产品类似脉络宁，产品前景也看好。该品种的主要竞争对手为醒脑静、脉络宁等。醒脑静2007年度样本医院销售额为1.04亿元，初步测算该品种2007年度销售超过5亿元。金陵药业的脉络宁注射液2007年度销售额约为4.4亿元。藤黄酸的适应症为肿瘤。该品种申报的厂家很少，未来的竞争少，未来的销售额还需要根据其临床效果确定。

从公司目前已有产品看，热毒宁、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊都处在快速的增长期。桂枝茯苓这一最大的品种在获得新适应症批文后，也将开始新的增长周期，而其他几个重要品种销售稳定，现有产品的市场扩大是比较确定的。从公司在研产品来看，公司的银杏内酯市场前景较好。由此可见，公司未来五年业绩的增长将比较确定。

公司前期剥离康缘商业。该项业务2007年度收入为31177.80万元，净利润为446.93万元；2008年1至3季度收入为25804.80万元，净利润为427.94万元。转让价格为3610.31万元，相当于2007年经审计的净利润值给予10.25倍的市盈率。该项转让增厚每股收益0.12元。公司在医药商业剥离后，将会更加专注于医药工业领域的发展。

预计公司2008、2009、2010年的业绩分别为0.620元（其中投资收益0.05元）、0.703元、0.889元，目前股价为14.59元，对应2008、2009、2010年度的动态PE分别约为23.98倍、21.15倍和16.72倍。根据Wind资讯的统计，目前二级市场医药板块的平均市盈率（整体法，不剔除）约为24.16倍，公司的市盈率与医药行业相仿。考虑到公司未来几年具有的良好成长性，应给予公司相对更高的溢价。因此，我们给予公司“增持”的投资评级。

摊薄ＥＰＳ（元）２００５Ａ２００６Ａ２００７Ａ２００８Ｅ２００９Ｅ２０１０Ｅ

预测家数－－－－－－２４２４１９

平均值０．３１３０．４０９３０．６１７４０．５５２４０．７６２８０．９７２９

中值－－－－－－０．５４６８０．７７８５０．９９４６

最大值－－－－－－０．６３９９０．８５９７１．１５６７

最小值－－－－－－０．４８４２０．６２３０．６９０６

标准差－－－－－－０．０３５５０．０６１６０．１１０８

行业平均０．２７０５０．２７９９０．４７５４０．５４２０．６５５０．８０４１

沪深３００平均０．３８８８０．５４２６０．７０１５０．７３７２０．８８６１１．０７９３

最新评级目标价区间研究机构研究员日期

买入　国海证券陈东晓２００８－１０－２３

增持　爱建证券薛滔２００８－１０－２２

增持１８．５５国泰君安易镜明２００８－１０－２１

买入１９．５光大证券姚杰２００８－１０－２０

买入　海通证券周睿２００８－１０－２０

买入２１．６渤海证券马霏霏２００８－１０－２０

增持１７．３３中信证券姚杰２００８－１０－２０

优于大市２０．２５中银国际胡文洲２００８－１０－２０

推荐　银河证券李鹰鹏２００８－１０－１９

增持　联合证券谷方庆２００８－１０－１０

买入　国金证券黄挺２００８－７－１７

谨慎推荐　国信证券贺平鸽２００８－１１－７