三全食品三季度销售增长较为缓慢

08年前三季度销售收入同比增长12.26%。由于毒奶粉事件使得公司三季度销售受到了较大的影响，导致公司三季度销售增长较为缓慢。同时由于公司前期的提价作用以及相应成本的下降，公司三季度毛利率同比上升了1.9个百分点，符合我们关于公司毛利率提升的判断。在食品安全事件后，公司花费1000万元广告费用的支出，以维护公司形象，导致公司销售费用同比增长了13.6％，销售费用率提高了3.56个百分点，但是由于郑州全新福利576万元的福利人员的退税，使得公司实效了600万元的净利润，同比增长5.55％，前三季度每股收益达到0.56元，稍低于我们的预期。在三季度由于受到食品安全等方面的影响，速冻米面食行业产量增速有所回落。根据国家统计局数据显示08年6-8月份产量同比增长46％，低于1-6月78%的同比增速，但是仍维持在高位。同时，由于宏观经济形式的调整使得公司改变原有激进的销售策略，相应保持费用的稳定和现金流的良好，这使得公司利润增速仍能维持在一个较为稳定，15％到20％的发展水平，增速与我们的预期基本一致。冻食品行业销售依然保持快速增长，6-8月公司速冻食品行业销售收入增长30％，高于1-5月份的26％，并且行业整体毛利率在逐步改善，我们在首次关注报告中曾经提到，目前速冻米面食品行业仍处于成长期的中期，行业的需求潜力巨大，而前期食品安全对速冻米面食行业的冲击也在逐步减弱。目前，行业毛利率继续下沉的风险已经比较小，并且优势企业通过进入高端市场，改善毛利率水平。三全食品前三季度毛利率同比提高0.76个百分点，正体现了行业高端化以及毛利率稳定的发展态势。今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.91、1.16和1.54元，对应动态市盈率为30、23.8和17.9倍。当前共有12位分析师跟踪，3人建议强力买入，5人建议买入，4人建议观望，综合评级系数2.08。中金公司分析师预计公司08年至10年的每股收益为0.93元、1.2元和1.52元，对应08年和09年的市盈率分别为27.7倍和21.4倍，但是考虑到公司盈利的稳定性以及行业的长期发展潜力，仍维持“审慎推荐”的投资评级。风险提示：速冻食品属于方便食品行业大类中的中高端升级产品，经济放缓对速冻食品消费可能会有相当的负面影响。