康美药业打造全国性中药饮片产业链

康美药业（600518）今年前三季度公司主营业务继续保持快速增长。公司销售收入增长40%，净利润同比增长83%。公司的增长驱动力主要来自中药饮片业务的大幅增长。2008年前三季度，中药饮片增长97%，其增长的原因主要是公司的高品质产品在中药饮片行业调整中迅速扩张。从2007年开始，中药饮片业进入深度调整阶段。不少中药饮片生产企业难以达到不断提高的国家GMP生产标准。而公司却早已率先提高了饮片的生产质量标准。因此在很多饮片企业停产整顿时，公司却依然在扩张。

作为广东省的中药饮片龙头，公司已占到具有30亿广东市场10%的市场份额。公司正在向更大的北京、上海等一线主要城市扩张，并从一个地方性中药饮片龙头向全国市场逐步发展。

不过，公司依然保持着一贯的稳健作风，选择与公司未来发展方向相符的、具备发展潜力的企业进行并购。位于吉林省集安市的新开河红参采用人参生产中的独家工艺，有较高的药用价值，是中药中的名贵品种。2008年6月新开河红参完成国家要求的GMP认证后，由于过大的投入陷入财务困境。这为公司创造了较好的收购机会。公司准备收购新开河红参的核心资产，但需承接原新开河红参所欠农行的1.03亿债务。预计公司会在明年最后达成收购协议。因为公司可能在农行股改前作为不良资产以更低的价格从资产管理公司手中购买，因此有望节省几千万元的支出。预计公司收购新开河红参后，红参业务将有望搭乘公司的销售网络，并有望为公司开辟新的盈利渠道。

此外，公司还准备在北京收购一家中药饮片企业，并以此为平台，建立以北京为中心的生产、销售子公司，全面发展北方市场业务。这将是公司布局全国战略的重要一步。

根据SFDA的规定，从2008年1月1日起，未通过GMP认证的中药饮片企业将不得再进行生产。据中国中药协会统计，到去年年底为止，目前全国已注册的1100多家中药饮片企业中，已通过GMP认证的只有288家，还有已通过认证检查但还没拿到证书的大约有110家，即有70%左右的企业未通过认证。完成GMP认证需要较大的资金投入，这给很多规模小的企业带来困难。如果小企业进行新认证的生产改造，那么巨大的资金支出将使其财务陷入困境；而不做认证，则意味着被SFDA勒令停产。但这对于公司来说，却是很好的发展机会，因为公司早已做好GMP认证。所以，公司有望在这次行业深度整理中抢占市场份额，并寻找合适机会进行投资并购。

我们预计公司对新开河红参的收购将在2009年完成。而公司参股广发基金10%股权的投资收益较为稳定，我们预计将保持在每年2400万元左右。考虑公司未来几年在中药饮片业的稳健发展，以及未来新开河红参业务并入公司后对公司业绩的积极贡献，我们预计公司未来三年将有望保持40%以上的复合增长率。预计公司2008-2010年的EPS为0.35元、0.48元、0.80元。因此，我们给予公司“增持”的投资评级。

最新评级目标价区间研究机构研究员日期

增持　东兴证券李秋实２００８－１１－１２

强烈推荐　招商证券张明芳２００８－１０－２８

增持　中原证券王博２００８－１０－２８

推荐　国联证券洪阳２００８－９－３

推荐　长城证券王茜２００８－８－２６

摊薄ＥＰＳ（元）２００５Ａ２００６Ａ２００７Ａ２００８Ｅ２００９Ｅ２０１０Ｅ

预测家数－－－－－－６６３

平均值０．６８４０．４５６０．２８６７０．３１６２０．４５１４０．６７４

中值－－－－－－０．３２８４０．４４９４０．７１３

最大值－－－－－－０．３５４７０．５５２１０．８１３７

最小值－－－－－－０．２３８８０．３２８３０．４９５５

标准差－－－－－－０．０３９９０．０７８７０．１３２８

行业平均０．１００４０．１１２９０．２４４９０．７５５８０．９８２３１．１５２６

沪深３００平均０．３８８８０．５４２６０．７０１５０．７３８４０．８８８８１．０８２７