普莱克斯：中国的美棉需求将进入冬眠状态

本周，纽约期棉市场继续倒退，12月期棉跌 211点，报收于 42.98 美分，3月合约跌 249 点，报收于 46.69 美分。

　　调整的世界价格（AWP）周价继续下行，从明天起，它可能促使棉农从政府贷款中赎回棉花，AWP 价格跌至 38.77 美分，较上周价格再减 1.35 美分。而明天的 AWP 日价可能降至大约 37.0 / 37.50 美分, 现在市场将继续盘整下行。此外，按照经验，登记库存新价或多或少将受到 AWP 左右，同时还将受到交割费用（大约5－6 美分）、以及投资者希望贷款棉花体现的“公平价值”因素影响。如此计算下来，目前12月合约的价格可能过于便宜。

　　然而，市场是一架打折机器，它告诉我们的是，“永远不要在意今天的计算”，今后数周，价格将会更加便宜。鉴于世界经济低迷局面和棉业面临的严重问题，这一切都可能是真实的。因此，有很多愿意做空的投资者赌市场继续下探，而潜在的多头投资者依然在做选择，他们预期能赚更多利润。只要这种心态普遍存在，市场就不会止步不前，在市场转变风向之前，我们很容易再见到5美分或者10美分的动荡。

　　但是，做空压力的来源有所改变。过去几个月，我们很清楚，高压来自对冲基金和指数基金平仓以及赎回销售，贸易商净递减做多。但当我们仔细观察 CFTC 和 NYBOT 发布的最新投机/套头报告时，我们注意到，CFTC 10 月28日报告显示，指数基金当周实际增加了 2,461 手净多头头寸，这是数月来我们第一次看到指数基金增持多头，而不是清算。

　　对冲基金在一段时间里只是清算，但根据 CFTC 报告，商业投机商的3月直接多头头寸只有 20,072 手，减少接近 100,00 手。因此，即使对冲基金被迫清算最后一包他们目前持有的棉花，与迄今为止他们已经卖掉的棉花相比，数量也是很小一部分。

　　周五的 NYBOT 报告也告诉我们，目前投机商已经不是这个熊市市场的主要驱动力，上周投机空头回补7,340 手合约，而贸易空头增持 6,991 手合约。这些数字预示，贸易商已经控制了下行趋势，他们担心经济深度倒退正在大肆破坏需求。对冲基金做空与贸易商做空之间的另一个明显区别是，对冲基金基本上是被迫做空，目的是满足追缴保证金，而贸易商做空更多是手段。例如，贸易商观察的因素包括AWP/期棉差价，以确定卖出时间，如果价差收窄，他们可能回购头寸。

　　但是，只要经济形势依然低迷，贸易商就可能继续看空和做空头，而伤痕累累的指数和对冲基金则不会很快重新大举进入商品市场。

　　此外，我们认为，我们面临的不是经济衰退而是经济低迷。这两者之间的区别是，一般的衰退是商业周期过热，央行提高利率，给经济降温，然后为下一轮经济转暖铺路。这与我们现在看到的形势不同。全世界的央行都在降息，而不是升息，同时注入流动资金，而经济依然没有复苏迹象。这就是所谓的经济低迷。

　　市场正在努力猜测，本次经济低迷给需求造成多大的破坏，但是目前不可能找到答案。投资者害怕局势越来越糟糕，除非需求能够更加透明，投资者可能首先做空，随后再提出问题。

　　下周一，美国农业部将发布其 11 月供需报告，这份报告将为市场提供一些信息。美国农业部将不会像往常一样在报告中修改基本数据，目前的经济形势可能逼着美国农业部不得关注现实，最终会较大幅度下调报告中的世界棉花消费量。上次报告，世界纺织厂用量依然是 1.2231 亿包，即使较乐观的投资者都认为高出 1000－12000 万包。即使市场不相信美国农业部目前的预估数字，历史需求减少, 以及期末库存猛增，都可能对棉花市场形成另一个重大冲击。

　　此外，美国农业部周一发布的报告中，出口数字可能也会令人失望。目前美国出口预估为 1300 万包，虽然到目前为止的委托数量为 700 万包，但我们必须记住，到目前为止出口数量只有 320 万包。去年同期出口数量为 360 万包，全年出口数量 1365 万包。因此，美国农业部目前的数据预示，从现在到市场年度结束，出口数量将与去年大约相同。我们认为，出口数量为 1150 万包，尤其是美国最大的客户中国将进入冬眠状态。