太子奶的困境无须归罪于对赌

　　太子奶是国内较早开发乳酸菌牛奶饮料的厂商，早年从湖南株洲一家牛奶厂起步，依靠一些独特或者说非常规的手段曾获得比较快的成长，印象中在2003年曾被《中国企业家》评为成长型企业代表的“21成长之星”，其时蒙牛通过几年的高速成长已经成为了奶业中的鲶鱼，开始带动整个产业进入一个高速成长期（当然这种高成长也为今年的三聚氰胺事件埋下了祸根），而乳酸菌饮料在当时还只是一个边缘产品，只是少数企业做为主要业务，太子奶是其中之一。

　　其时和董事长李途纯及太子奶的一些管理者有过短暂的接触，也参观其在北京密云的工厂，给我的感觉是，李是一个志向比较高的企业家，这种志向表现在李自视非常高，不但给太子奶的未来规划了一个非常宏大的蓝图，而且李认为自己在管理理论和实践上都拥有了领先的水平，包括我们现在也可以看到李途纯的介绍中包括他所写关于管理经营的理论著作。但是参观过太子奶工厂之后会感觉他所说言过其实，但可能更会让人吃惊的是，李对这种言过其实并不掩饰，甚至认为这是自己能够取得跳跃式成功的一种独门绝技，在管理上，其实我们称之为“炫耀性社会资本”，就是通过夸大自己所拥有的潜在资源，来吸引更多的资源投入，从而最终从虚到实，取得真正的成功。

　　现在我们都知道雷曼兄弟的破产源于过高的杠杆利用，其实不只在金融领域，在企业经营中也有很多杠杆可以利用。李途纯也是一个在管理上相对使用杠杆比率比较高的经营者，比如曾经曝光过的在企业规模还很小的时候就去中央电视台拿标王，以及上面所说对“炫耀性社会资本”的利用，都可以认为太子奶是一个经营杠杆比较高的企业。这种经营策略在市场环境比较好的时候可以获得更高速度的成长，但是一旦外部环境恶化，也更容易被击倒。

　　很不幸在太子奶发展的关键时刻，行业内遭遇到了三聚氰胺事件这种全行业危机，而资本市场上遭遇到了百年一遇的金融危机。这两个危机即使只遇到一个，都可能给处在半空中的太子奶以重大冲击，双向夹击其烈度自然更甚。

　　所以太子奶出问题，是自己的问题，无需归罪于对赌协议。对赌协议只是在投资双方信息不对称情况下的一种定价方案，特别是对于成长期企业的投资，对于投资者来说，对被投资方的经营状况还无法做到准确定价，但被投资方往往以未来成长的高预期要求比较高的定价，那么，既然你自己对自己的企业有信心，认为企业能够取得更高的成长，我们就来“赌”一下，如果未来发展证明你说的是对的，就可以按照你的要求给你高定价，否则就执行另外一个价格。梦牛在引进外部投资者的时候也接受了“对赌协议”，事实上证明蒙牛实现了自己的目标。所以站在投资方的角度，采用“对赌协议”可以防止被投资者的道德和能力风险。“对赌协议”可能称为陷阱的地方，是制订对赌的一方可以通过一定的措施影响到另一方实施自己的条款，比如对赌是以股价的高低为条件，但一方其实可以通过故意的打压或拉升影响股价向有利于自己的方向变化，另一方却在不知情的情况下签下对赌协议，这就构成了陷阱。