燕京啤酒：啤酒销量增幅减缓 盈利前景不乐观
二季度公司吨酒出厂价格同比持平，弱于一季度6.2%的同比涨幅，但同期吨酒生产成本同比下降2.2%，较一季度7.7%的同比涨幅大为改善，令人称奇，并由此带来二季度毛利率同比上扬1.1个百分点。再加上期间费用压缩，公司二季度营业利润同比增长31.8%。尽管二季度公司有效税率同比提高近1个百分点，当期盈利仍同比增长31.6%至2.34亿元。
上半年公司累计完成啤酒销量194万千升，同比增长6%；实现销售收入41.14亿元，同比增长8.7%，营业利润与净利润同比分别增长29.6%和31.6%。上半年公司盈利达到我们全年预测值的55%，略好于预期。
下半年盈利增长前景并不乐观由于原料与生产成本上涨压力依然较大，而且国内成品油价持续上调预期还会进一步加剧运输与包装瓶成本压力，因此下半年啤酒销量增速仍可能因为高企的产品销售价格而难有改观，这也使得公司下半年盈利增长压力依然存在。此外，增发计划可能再次面临价格调整的压力，这也使得公司近期资本开支计划可能受到影响。同时，激烈的市场竞争与消费者价格敏感度较高亦将制约公司产品进一步提价的冲动。
估值仍显偏高近期股价调整虽使公司估值压力大大减小，但当前股价下，公司今明两年预测市盈率仍有29.7倍和23.5倍（尚未考虑增发带来的摊薄），而且尽管我们预期公司盈利会因成本与费用压力减小而在明后两年有望取得持续较快增长，但与可比公司相比，公司08-10年1.3倍的PEG估值仍显偏高，我们由此维持“减持”评级。