解析高盛投资重组日本三洋电机缘何受挫

    要想知道为何投资者对将资金投向日本公司如此谨慎，看看高盛集团(GoldmanSachsGroup)在重组一家陷入困境的日本电子集团过程中遇到的困难就清楚了。

    在2006年初，高盛旗下的私人资本运营公司向日本三洋电机公司(SanyoElectricCo.)投资了1,250亿日圆（11.7亿美元）。与两家日本金融机构联手进行此项投资的高盛集团认为，三洋电机要做的事情一目了然：以可充电电池和太阳能板等优势产品为经营重心，卖掉疲软的子公司和非核心资产。

    但重整进程格外缓慢。据知情人士透露，三洋电机的创始人井植(Iue)家族和新投资人发生了冲突。井植家族不愿出售公司旗下从家电到护理中心等多项业务，结果失去了对公司的控制。

    上个月，三洋电机的情况进一步恶化。在圣诞节当天，该公司宣布将重新发布此前6个财年的收益。此前，日本有关部门曾对三洋电机进行了调查。

    修订后的收益报告显示，三洋电机在2000和2001财年实际并未盈利，而是发生了巨额亏损。东京证交所因此对三洋电机继续上市的资格发起审查，不过分析师表示，摘牌的可能性不大。自高盛及合作伙伴对三洋投资以来，三洋的股价已重挫57%。

    三洋电机的发言人表示，公司一直致力于重组进程，相信会计问题属于历史问题。

    高盛集团的发言人对此不予置评。

    三洋电机的缓慢复苏和股价的下跌显示了重振日本公司的难度之大。许多观察人士曾认为，三洋电机进行重组是显而易见的选择，高盛能够迅速地推动复苏进程。重组三洋电机遇到的这些挑战令整个投资界感到心灰意冷，日经225指数跌至两年多来的最低水平与此不无关系。

    投资银行比联金融产品(KBCFinancialProducts)的策略师乔纳森•阿伦(JonathanAllum)说，关闭工厂和置换资产等西方式的重组在日本并不常见。企业的确在转变，但速度更慢、而且所需时间也更长。

    当然，高盛及合作方大和证券SMBC株式会社(DaiwaSecuritiesSMBCCo.)和三井住友金融集团(SumitomoMitsuiFinancialGroupInc.)还不至于因此赔钱。它们持有的优先股最终将以每股70日圆的实际成本转换为普通股。

    按周一122日圆的收盘价计算，这几家投资人的收益约为75%。股票已经可以进行转换，但他们表示目前还不急于出手。

    据知情人士透露，高盛无意在确定重组已取得成功之前将这部分股份抛出。这家纽约投资银行巨头希望这项交易能帮助它吸引其它日本企业客户。这笔交易也是2003年高盛集团向三井住友金融集团投资13亿美元以来的最大一笔投资。

    与日本其它电子产品生产商类似，三洋电机的问题根源在于涉猎过广。高盛牵头的投资者们希望三洋电机卖掉一些业务，但该公司的管理层却拒绝了。特别值得注意的是，三洋电机希望在洗衣机等家电领域和强手如林的消费电子领域均保持强大的业务。在家电领域，三洋电机必须与亚洲其他成本较低的公司竞争；而在消费电子领域，三洋电机的销售额也在逐渐缩水。据知情人士透露，虽然三洋电冰箱和空调等产品的品牌认知度在世界大部分地区都较高，但在有些国家却赚不到钱。

不仅如此，管理三洋电机也非易事。三洋旗下的很多分公司长期以来都处于几乎独立的状态。原来的管理层希望分公司享有这样的独立性，以灵活应对经济和市场上发生的变化。

    据知情人士透露，这样一来，就很难追踪各个分公司的运营情况，因而增加了公司的会计核算难度。

    尽管如此，重组工作还是取得了一些进展。三洋电机已卖掉了一家液晶显示器合资企业的股份，不过放弃了就出售半导体芯片业务进行更深入的谈判。上周，该公司还与京瓷(KyoceraCorp.)签订了出售其手机制造业务的协议。该交易的价格估计约为400亿日圆。

    去年3月，投资者们迫使井植家族退出。原副总裁村上佐野(SeiichiroSano)接任总裁一职，并获得了投资者的支持。

    去年11月，三洋电机公布了一项旨在发展能源、电子产品和家电这三项主要业务的三年计划。能源业务将包括三洋电机的两项最有前途的技术──电池和太阳能电池板，并预计将对公司的增长起到推动作用。

    上周五，三洋电机表示将改革汇报路径，使总部的高管们对关键业务部门直接负责。

    三洋电机的电池业务增长良好，预计随着从MP3生产商到混合动力汽车生产商等各类公司的需求量增大，这一业务还将继续扩大。在上半财年中，公司电池销售收入增长了16%，至2,304亿日圆，占总销售额的20%以上。同期，三洋电机实现营运利润240亿日圆，其中电池业务占了92%。

    不仅如此，三洋电机还成功扭亏为盈。三洋电机上半财年合并报表的净利润为160亿日圆，改写了上年同期亏损36亿日圆的局面。同时，三洋电机还提高了对全年营业利润的预期。

    三洋电机表示，希望在2011年3月前将公司的营业利润提高一倍，至1,000亿日圆。分析人士认为这一目标比较现实。

    尽管如此，分析人士仍然担心一时的强劲表现并不一定意味着公司将进入持续增长的轨道。

    NikkoCitigroupLtd.的分析师KotaEzawa最近在一份研究报告中指出，三洋电机还要一些时间才能进入增长期。