透析菲莫公司的亚洲机会

在200多个国家销售卷烟全球烟草巨头菲莫国际公司，生产和销售第一大卷烟品牌万宝路，按销量计算，拥有全球(除中国和美国卷烟销量外)超过9%的市场份额。在2008年从此前的母公司奥驰亚剥离以后，该公司已经支付了约120%的股东回报率，远远超过同一时期烟草同类公司65%的回报，不包括分红。

　　自2009年以来，亚洲市场一直是该公司表现最佳的部分，得益于销量增长和市场份额的不断增长。来自亚洲的收入，占总收入的比重，已从2009年的大约26%增长到2012年的36%。而这背后是被恶化的宏观经济条件和特定行业间接税的提高所毁损的欧洲地区相对份额的下降。

　　对该公司股价将近86美元的价格估计表明，亚洲业务贡献超过了该公司股份价值的45%。在这里，我们关注菲莫国际公司最重要的亚洲市场的主要趋势。

　　中国故事

　　中国拥有世界上最大的烟草行业，占全球卷烟消费总数的40%以上，几乎完全是国有的。菲莫公司同中国烟草总公司签署了其最大品牌万宝路的唯一许可协议。然而，它在中国的业务是非常有限的，直到中国政府决定向外国公司开放该行业为止，预计不会发生明显改变。菲莫正在通过一些有优势的低风险的创新产品开拓另一条进入中国市场的途径。但是预计这些产品的启动不会早于2016年，以我们当前的价格估计，该公司能成功进入这个极大市场的情况是不确定的。

　　菲莫的其他重要的亚洲市场是印度尼西亚、菲律宾和日本。这些市场贡献了该公司亚洲总发货量的约78%。最大的贡献(亚洲33%的总卷烟发货量)来自增长最快的印度尼西亚。

　　印尼吸烟率的有利趋势

　　印尼市场有几个有利于烟草行业的趋势，像高吸烟率(男性吸烟率在世界上最高为67%)，相对较低的卷烟价格和收入水平增加导致购买力的提升。大量的人转向高端品牌、猖獗的烟草广告和相对宽松的减少或检查烟草消费的政府政策，也刺激了市场的发展。

　　抑制当地政府反烟行动的另一个因素是烟草行业对国家经济的重要作用。该国拥有世界第五大烟草制造业，为全球卷烟消费总额贡献了3%。烟草公司的税收贡献为国家收入的约10%，还直接或间接地提供了约1000万个工作岗位。

　　然而，在今年早些时候，当地政府采取的几个措施收紧了对烟草公司的管制。卷烟的消费税提高了8.5%，还推出了要求卷烟包装上带有图片警语的一项法律。但是卷烟需求的价格弹性相对较低（大约为-0.3），这将意味着由于8.5%消费税的增加，销量将下降大约2.5%。

　　我们认为这些措施的影响将被该国上面所讨论的有利趋势所抵消。因此，我们预计，从长远来看，该行业将以5-6%的健康速度成长。

　　菲律宾的罪税法推动销量急剧下降

　　在菲律宾，菲莫公司的卷烟发货量，在2011年和2012年期间分别占到了该公司在亚洲地区总发货量的29%和28%。然而，由于该国在2013年1月1日实施的历史性的“罪恶税”法律，今后我们将看到指标会明显下降。

　　根据该法律，卷烟的净零售价格为11.50菲律宾比索，不包括消费税和增值税，将征收12比索的消费税，而那些净零售价格标签超过11.50比索的，将征收25比索的消费税。这些利率是计划逐步提高直到2017年，之后每单盒将被征收30比索的消费税。相比之下，直到去年，低价卷烟还征收27比索的消费税。由于这一举措，菲莫公司在该国最受欢迎的高档品牌——淡味万宝路征收25比索的税收，与去年相比，涨幅超过了100%。

　　与前几年相比，预计卷烟消费税的这样大幅度上调，将导致该公司的出货量在该国大幅降低。由于基数效应，即使是一个非常保守的价格弹性(-0.1)预期，也将意味着在2013年销量将下降10%。然而，从长远来看，我们预计销量的下降幅度在2-3%。虽然烟草公司将试图抵消价格提高对销量的影响，但是我们预计收入将受到不利影响，很大程度上由于更高的消费税导致卷烟非法贸易增长。

　　总体而言，我们预计亚洲仍是菲莫的关键增长区域，因为预计印尼销量和价格涨幅有望抵消菲律宾销量的急剧下降。此外，来自韩国、巴基斯坦的收入增长，以及来自日本的稳定收入，预计将转化为菲莫国际公司该地区6-8%的长期营收。