商业零售行业：风雨兼程 缓步前行

　   业绩回顾：从2011年商业零售行业57家重点覆盖的公司业绩情况看，收入平均增长20.89%，平均营业利润增长30.63%，增速较2010年水平均有所加快。不过，就分季度来看，2011年是三年内行业业绩的相对高点，而今年一季度的行业收入则明显下滑并低于10%的水平。

　　我们认为虽然行业营业利润有所反弹，但依旧明显低于去年同期水平显示出单季度增速的下滑态势。我们预计下半年业绩逐步回升的概率较大，但之中的过程和幅度将比较曲折而缓慢。

　　行业趋势：近年来网络零售蓬勃发展，其增速远远快于同期社会消费品零售总额的增速。具体来看，B2C市场增长最为迅猛，成为网购行业的主要推动力。就子行业发展看，百货的购物中心化、超市的特色大型化及家电的线上渠道化印记越发明显，而这之中租金与人工成本的上升仍考验着传统零售商的经营能力。当然我们也要看到未来网络零售不可能一直保持高增长，未来更长的一段时间线上与线下零售业务将共存发展。

　　细分行业判断：1）目前百货行业整体增速放缓但预计下半年逐季回升，但由于联营模式的长期存在，自营经营能力上有所退化，削弱了百货业态原有的竞争优势但现阶段百货店品类调档使得优质企业利润能有所稳定；2）超市行业在预期温和通胀的背景下同店增长持续，但人力成本上涨与高基数压力仍存，行业收入与利润增速将变的相对较慢；3）黄金珠宝行业短期受金价波动影响明显但长期发展仍看好，主要是由于城市化进程加快与婚庆因素的带动提升了对珠宝首饰等高档消费品的需求，且黄金、钻石、宝石也具有保值增值功能使得近年行业收入增长较快；4）家电连锁行业前期受到整体经济环境不佳和政策退出的影响，短期行业销售状况不理想，但预期受益经济复苏和新政策带动，下半年增速将快速回升；5）专业市场业务模式相对透明，收入利润主要来源于市场租金，主业增长依市场面积增加和租金提升，租约较长的市场的业绩受经济波动影响较小。

　　投资评级与中期策略：展望下半年，预计行业基本面情况会好于上半年但全年增长仍会低于去年，判断的整体收入增速有望保持在15%左右。在政策层面我们预计会有相关利好的出台，这包括银行刷卡手续费下调与工商水电同价等措施，但需要说明的是就工商水电同价而言由于各地方的差异比较大，要完全达到同一水平的难度还是比较大的，更多的是渐进的过程。通过综合分析影响行业的多方因素，我们认为行业性机会仍未出现但总体看下半年仍存在结构性机会，因而维持行业“同步大市”的投资评级。策略上选股短期角度仍是倾向于寻找业绩确定性，我们认为在经济增长下滑的背景中，业绩确定性相对更强的子行业或公司以及相对估值较低的公司在具备了刺激因素后其价值值得我们的关注，而从中长期的角度看我们一是看好受网络冲击比较小的业态公司；二是看好具备扩张能力与品牌价值且店龄结构合理的龙头公司。

　　主要风险：宏观经济减速下行，CPI变为恶性通胀；消费信心持续下滑；居民实际收入低于预期；板块的估值处于相对高位——爱建证券）