服装纺织：行业跟踪报告-不可忽视好转迹象 荐7股 我们认为当前行业现状可概况为三点：1、内外需求恢复尚需时日；2、企业经营继续谨慎；3、较去年年底，行业有好转迹象。 近日主要原材料棉花和化纤产品价格略有回升，但较08年中期水平仍居历史低位。纱线、坯布等主要纺织品价格与08年年底基本持平。需求未回暖是导致产品价格疲软的主要原因。不过为了迎接二季度即将到来的生产旺季，各类纺织品销量有明显回升，纺织企业的开工率也开始恢复到去年同期水平。这是我们认为行业有好转迹象的理由之一。 品牌服装类上市公司春节期间平均销售额增速在25%左右，而1月份销售额甚至录得40%左右增长。这与企业打折促销力度加大、政府发放购物消费券等因素有关，也证明了在行业状况不佳的背景下，企业的品牌和渠道优势将体现的更为突出。总体来说1季度服装销售较去年有望获得2位数增长，但接下来服装企业消化库存的力度会持续加大，打折促销等手段会被充分运用。 当前行业正面临“好转”，主要表现为：1、企业降库存化已有成效，供求失衡局面有所缓解；2、随着产品价格和燃料动力价格增速的回落，生产成本压力得到明显缓解；3、人民币升值速度明显放缓；4、政策面异常宽松。在此背景下，对于有议价能力和稳定客户资源的企业来说，其竞争优势（净值，档案，基金吧）将体现的更为突出，而稳步提升毛利率和市场份额的可能性更大。..在构建投资组合上，我们基于两个标准进行：关注企业的稳健成长性和估值安全边际。重点关注两类企业：1、具备产品定价权或者议价能力相对较强企业；2、客户资源丰富、具备品牌和渠道优势企业。重点推荐公司有：稳健经营型：报喜鸟、美邦服饰、瑞贝卡、伟星股份；题材推动型：金飞达；估值安全型：雅戈尔、鲁泰A。 报喜鸟：公司在09年奉行谨慎经营的原则，除了继续推广其“S.ANGELO”时尚系列外，将主要以消化库存、加强现有品牌的内生性增长为主。良好的品牌知名度和美誉度是其继续保持较高毛利率、尽快消耗库存和提升市场份额的保证。预计2008年-2010年公司每股净利为0.66元、0.70元和0.92元，分别对应PE水平为21、20和15倍。 美邦服饰：居民节制消费的市场环境为物美价廉的休闲服市场提供了良好发展机遇。公司在休闲服领域的18-25岁细分市场占有重要地位，加上产品价格具有比较优势，可比店面销售额在09年仍然有望获得25%左右增长。09年公司逆势而为，增加商业地产的购买增加了资本支出和财务费用，将对利润增长造成一定拖累。 但综合而言，公司具有较高市场地位和谈判能力，属于产业振兴规划支持对象；其供应链管理系统日益成熟，对提升管理和经营效率也有重要作用。预计2008年-2010年公司每股净利为0.90元、1.13元和1.38元，分别对应PE水平为33、26和21倍。 瑞贝卡：前日，大股东通过大宗交易减持公司股票引起股价的剧烈波动。不过我们综合考量了大股东减持的意图和公司经营情况的最新进展，认为公司仍具投资价值。首先大股东出售上市公司股权是基于发展集团其他产业的战略考虑，并非因为发制品主业出现经营困难；其次公司拟发行公司债，主要原因在于今年要加大生产方面的投入和偿还银行贷款。 我们判断，09年公司产品对北美出口压力仍然较大，预计全年对北美出口额下滑10%左右；但对非洲市场较为乐观。订单情况看，1月份订单量较去年同比要差，但1、2月份的情况较去年10月份相比又有所好转，所以我们认为好转的趋势还是有的。 原料替代方面，此前一直在做的许昌总部3000吨化纤发丝生产线和抚顺晴氯纶改造5000吨化纤发丝生产线建设正稳步进行，其中许昌总部已有1000吨正式投产。此外公司还计划在许昌总部建设4条1000吨化纤发丝PVC生产线，采用发债形式筹资，预计年底建成。如果上述项目完全达产，将形成许昌总部7000吨、抚顺5000吨化纤发丝生产能力，实现化纤原料的完全替代，前者主要供应化纤发条和女装假发的生产，后者主要供应非洲地区大辫产品生产。我们认为，公司选择在经济低谷进行生产建设的决定是具有前瞻性的。待行业回暖时，公司将在原料成本控制上更有竞争优势（净值，档案，基金吧），同时也将进一步降低对进口产品的依赖。预计2008年-2010年公司每股净利为0.51元、0.61元和0.76元，分别对应PE水平为20、16和13倍伟星股份：受内外需疲弱的影响，辅料行业在09年全面面临订单量增速放缓、产品价格下降的局面，公司也不例外。但公司的品牌和渠道优势更为突出，加上管理层的稳健经营，预计其净利润仍然可以在09年获得两位数增长。预计2008年-2010年公司每股净利为0.79元、0.92元和1.18元，分别对应PE水平为17、14和11倍。 金飞达：公司去年以自有资金收购虹波风电28%的股权，该公司是为全球市场提供高品质风电塔架设备及相关配套产品的高科技企业。据公司规划，整体项目于2007年6月进入基建阶段，分期进行、分期交付运营，至2009年全面完成项目建设并实现满负荷运营。目前第一期风电塔架项目投资总额约1.2亿元，已于08年2月完工并试生产，整体项目满负荷生产后产能可达到400套/年。预计2008-2010年对公司利润贡献为11万元、336万元和840万元，利润贡献程度逐年提升。 服装主业部分因受到美国经济疲弱的拖累，订单不可避免受到影响。但政府近期不断出台了多项扶持政策，如出口增速保8、上调出口退税率至15%、优化、简化出口手续等，对公司来说都是有利的举措。加上汇率稳定，经营外部环境较08年有明显改善。公司作为在女装出口市场有较高地位的企业，将受益更多。预计公司2008-2010年EPS（摊薄后）分别为0.41元、0.61元和0.74元，分别对应PE水平为23、16和13倍。 雅戈尔：我们采用NAV估值法判断公司的合理价值区间在8.79元-9.7元之间。近期持续减持中信证券和海通证券的举措有助于公司释放投资风险。当前股价具备一定安全边际。 鲁泰A：市场一致预期下2008-2010年EPS分别为0.58元、0.64元和0.72元，分别对应PE水平为14、13和11倍，股价具备安全边际。 全年纺织品服装的出口数量指数为１１０．５％，价格指数为９７．７％，说明整体出口数量增长、单价下降，出口仍是以量取胜。其中纺织品价格指数为９１．２％，数量指数为１２７．８％，出口价格下降较多。服装的价格指数为１０１．７％，数量指数为１０２％，出口实现量价齐升，但仍以数量增长为主。 纺织品进口下降，服装进口单价提升迅速 纺织品进口１６２．６亿美元，下降２．５％，其中纱线和面料分别下降８．３％和２．３％。制成品保持５．３％的增长。服装进口２２．８亿美元，增长１５．６％，其中织物制服装的进口量普遍下降２０％以上，但进口额保持增长，进口单价增长迅猛，其中针织服装进口单价提升４５％，梭织服装提升５９％，毛皮革服装提升４８％。 纺织原料全年进口量下降１６．７％。进口单价整体实现１４％的增长。 中西部地区出口增长加快，产业梯度转移特征显现 在前五大出口省市中，只有广东省出口下降，全年累计降幅达到１８．７％，拖累全国增长４．６个百分点。浙江、江苏和山东的出口分别增长１８．７％、１５．３％和１２．７％，增幅都超过平均水平，上海增长６．７％。 近三年来，中西部地区的出口发展迅速，对全国出口增长的贡献率连年递增，２００８年达到５１％，比２００６年翻了两番多。其中西部地区主要由新疆对俄罗斯周边国家出口增长带动，全年增幅达到７０％。中部地区增长６．６％，而东部地区增长最为缓慢，增幅为４．６％。 编后 ： ２００８年已经过去，但寒冷的日子远未结束。２００９年对于纺织品服装出口而言可能是更为艰难的一年。尽管中美纺织品协议到期，我国对主要市场美国和欧盟的出口不再受到数量限制，但也面临着重重不利因素：市场容量有限，已趋饱和；出口数量的变化将可能引发进口国与竞争对手的不满，贸易保护主义重新抬头……因此，２００９年纺织服装出口或现负增长。 危机中孕育着机遇。利用市场倒逼机制，抓紧进行结构调整和产业升级，吸收高素质劳动力，淘汰落后设备和产能，提高核心竞争力，才能在这一历史性机遇中实现浴火重生。
